豆粕：阶段调整中酝酿反弹

　　在过去的一周里面，大连豆粕期货连续五个交易日下跌，虽然4月8日公布的USDA供需报告内容利多，但是CBOT大豆仍然暴跌了28美分，同时基金在"复活节"长假来临之前开始了结多头获利头寸，这些迹象似乎都在预示牛市的终结。对此，笔者认为虽然期价发生了大幅回调，但是我们尚不能断定行情已就此反转，价格之所以走低更多的是来自于技术面上的压力。

　　从根本上分析，豆粕价格受两个因素的制约，一是大豆的压榨成本，它直接影响豆粕的价格，二是豆粕自身的供需关系，前期豆粕价格在需求低迷的情况下快速上攻正是来自于豆价的支持。笔者尝试从这两个方面对今后豆粕的走势加以分析：

　　一、豆价继续支持连粕走高

　　供应依旧紧张，上周四，美农业部出台了月度供需报告，该报告将2003-04年度巴西大豆产量调低到5600万吨，阿根廷大豆产量调低到3500万吨，还有部分私营预测机构将巴西的产量调整到5200万吨以下；同时农业部更是出乎意料地将2003-04年度美国大豆期末库存调低到非常低的水平1.15亿蒲式耳，3月份预测值为1.25亿蒲式耳。我们知道去年巴西大豆的实际产量是5200万吨，而美农业部为维护自身得利益，一直存在高估南美大豆产量的惯例。如果巴西从5600万吨的产量继续下调，那么此前寄希望于南美大豆"丰产"，用来弥补2003年美豆供应缺口的幻想将最终破灭，大豆供应紧张的局面将日趋严重。美国新的大豆种植意向显示，2004年美国大豆种植面积达到了创纪录的7541万英亩，但是目前主要是玉米的种植期，大豆要在4月底才会陆续播种，考虑到近段时间以来玉米价格持续走高，玉米又和大豆处于相同的种植带上，如果未来20天的天气适于播种玉米，那么必然会有部分面积向玉米转移，而且市场也要在5月底才会把注意力转到美国大豆的产量上面来

　　需求持续旺盛，早些时候公布的美国压榨量、出口量分别比上月报告调高了1000万蒲式耳，达到14.75亿和9亿蒲式耳，这一系列数据都表明美国国内的压榨并没有受到高昂豆价的抑制，仍然保持着较为旺盛的需求；同时由于南美方面受频繁罢工、港口设施落后等条件限制，拖延了采购商的船期，导致有部分采购意向转向美国，因此，近几周美国均保持了一个良好的出口水平。并且巴西油料协会也预测04-05年度大豆出口量将下调至2120万吨，巴西国内压榨量的预测值为3100万吨，去年数字为2780万吨，无疑巴西今年自身的压榨需求也有大幅增长。

　　因此，在未来的一段时间内，甚至在更远的04-05年度，世界大豆供需不平衡的矛盾不会在根本上得以解决，南美大豆虽然会在特定期间内增加市场的供应量，但是无法改变大豆供应紧张的问题，并且南美大豆短期冲击基本已经从价格的回调得以体现。如果说前期的豆价含有"泡沫"的话，那么现在"泡沫"已经消除，我们有理由期待下一个循环的开始。

　　另外，在这次美盘受引发基金高位平仓而引发的深幅调整中，基金大规模的抛压并没有出现，反而是多头的获利平仓盘为期价下滑提供了动力，基金仍然持有相当数量的净多单，显然对后市仍然抱有很强的信心。。

　　二、豆粕需求恢复，支持价格走高

　　今年年初，国内由于受"禽流感"的影响，严重打击了处于消费淡季的养殖业、畜牧业，豆粕的需求一直没有得到有效的恢复，而且面对高昂的价格，各地现货的成交极为清淡，常常造成有价无市的局面。饲料企业基本上依靠过去建立的库存支撑，或者采用现用现购的方式维系生产的基本需求。但是根据我们调研结果，即使是大型的饲料厂，库存也只能维持一个月的生产，那么前期由于豆粕价格过高而停止采购的各企业来说，存在着补充库存的需求。截止到4月12日各地豆粕的最新报价：山东地区3650元/吨，重庆地区3650元/吨，黑龙江地区3300元/吨，江苏东海粮油3630元/吨，武汉地区3530元/吨，这个价格比前段时间普遍有了近200元的一个跌幅。另外从海关方面得知4月份进口大豆到港量不足100万吨，4-5月份到港的大豆成本价格近4000元/吨，届时大豆的压榨成本会更高，所以目前豆粕3400-3600元/吨出厂价是一个不错的买入机会，各地豆粕的成交较过去几周都有明显的放大的趋势。

　　我们再来看看遭受"禽流感"打击的家禽行业，该行业是我国豆粕的消费大户，疫情发生后，政府在加强防治疫情的同时，还出台了一系列扶持家禽行业发展的优惠政策，帮助企业度过难关，因此在这次危机中，该行业并没有受到致命的影响。因此，当前在我国疫情得到了较好的控制、禽肉出口开始逐渐恢复的情况下，禽流感的心理影响消退，特别是度过了第一季度----豆粕传统消费淡季，国内养殖业自4月份起将逐渐复苏，表现在肉禽苗的投放数量开始逐渐增长，随着气温的回升，家禽业恢复的速度必将越来越快，随之豆粕的需求也将真正得到有效的放大，对豆粕价格形成进一步的支撑。

　　综上所述，笔者判断在近期豆粕价格虽然在技术面上承受了较大的压力，但是仍然不具备深幅下跌的条件，美盘会在950美分一线获得有力的支撑。并且南美前期港口作业工人的罢工也会拖延新豆在国内的上市期，所以，预计豆粕价格短期内会伴随大豆有一定程度的反弹，并持续在高位震荡。