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市场氛围对后期玉米走势的影响

  作者: 来源: 日期:2019-08-05  

近几期周报中,通过对基本面常规数据的跟踪(港口库存,拍卖成交,企业到货量等,详见“阅读原文”周报),我们认为玉米供给过剩的情况已经在边际改善。虽然上涨的基础还不牢固(东北产区余粮情况未知,新季产量未知,饲料需求偏悲观等),但是短期内(9月底前)现货价格继续下跌的动力也几乎没有。反观现货价格表现,除山东一如既往的偏强外,港口和产区似乎都没有对基本面的好转做出反应。我们认为,价格滞涨的主要原因是整体氛围的悲观,导致市场主体信心不足。一但心态有所转强,玉米价格将逐渐脱离底部区间。

1. 需求差导致余粮消耗速度慢,但库存终归在下降

ASF愈演愈烈,是导致市场悲观的最主要原因。5月两广地区ASF爆发,养殖户大范围抛猪,华南需求出现断崖式下降。6-7月,华中、西部地区疫情也趋于严重,饲料需求更是雪上加霜。对北方四港发运情况的统计显示,5月周均发运46.1万吨/周,6月降至29.5万吨/周,去年6月为48.3万吨/周;6月发运量环比降幅达到36.3%,同比降幅达到38.9%。发运量放缓,北港去库存速度减慢,贸易商的压力骤然增大。所以我们看到北港价格6月份出现了快速下跌,集港量也随之大幅下降。

7月,在猪料需求仍没有改善的情况下(后半月南港提货加快暂时认为阶段性补库,北港购销仍清淡),南港的库存出现了明显下降(注意下表中库存使用天数的快速下降),说明北港发运的降幅要大于需求的降幅。如果后期库存继续消耗,南方销区势必需要通过涨价来吸引东北粮供应。库存弹簧持续压缩,当反弹启动,涨价将通过“南港上涨——发运利润修复——北港价格上涨——集港利润修复”的过程向北方传导。北港价格上涨的幅度要看南方要粮的意愿和持续的时间,购销逐渐恢复大概率将在8-9月发生。

对四季度的饲料需求,虽然不看好,但我们也没有市场那么悲观,一句话概括就是“禽料有保证,猪料有希望”。肉禽存栏大幅增加已经在饲料产量上的到反应,蛋禽补栏数据良好,下半年蛋禽料消费逐月环比增加也基本是板上钉钉。而猪料,过往11年的数据显示,三季度比二季度环比增16.7%,四季度比三季度环比增11%。4月份以来的环比降幅能否在三、四季度延续,是存有疑问的。一但需求好于预期,那么饲料原料的低价也就需要向上修复。

2. 新作长势良好无明确减产预期,但天气并不完美

对新作面积小幅下降,市场没有太多疑问,产量的不确定主要来自单产。前段时间,草地贪夜蛾和华北的干旱都引起市场关注。但贪夜蛾没有继续北上东北,防控比较有效;华北接连出现了几轮降雨,旱情也得到缓解。目前市场对新作产量并不担忧,主流的单产预期是平略增,尤其去年受旱的吉林和辽宁地区,单产的恢复应该比较显著。

但是今年大丰产的可能似乎也不大,单产增加即使能抵消面积的降幅,新作产量可能也不会比去年高很多。主要的担忧包括华北的高温和前期干旱、东北前期积温不足、强降雨导致局部受灾等。具体可以参考中央气象台的农业气象周报,最终的单产结论还需要8月产前调研确定。

另外,新作的供应压力还要取决于农户的售粮意愿。目前东北产区粮价和去年元旦前价格接近或偏低,而去年上市初期农户的售粮意愿是比较差的。19/20年度没有了大量的期初陈粮结转,一但农民售粮进度慢,市场就可能出现阶段性紧张。

3. 小麦稻谷去库存,玉米有替代压力

经过两年的大力拍卖,玉米临储库存得到了有效消耗,但小麦、水稻库存仍高,是今后几年去库存的重点。下图是我们跟踪的5-7月小麦、稻谷拍卖情况。3个月累计投放6878万吨,累计成交950万吨,综合成交率只有13.8%。其中,可能对玉米产生替代的有专场稻谷(价格区间1400-1900)和超标小麦(价格区间1800-2000)。总共成交432万吨,平均每月144万吨,再考虑部分可能流向食用,对玉米的替代暂时还是有限的。目前常规水稻、小麦去库存的价格相对玉米偏高,在饲料中还不具有明显的替代优势,但是如果玉米价格上涨或者小麦、水稻拍卖底价再次下调时,将会挤占玉米的饲料消费。

有了小麦、稻谷去库存的压制,玉米价格大幅上涨的空间就被基本锁死了,19/20年度玉米大幅上涨的可能性不大。

4. 18/19年度囤粮险象环生,新季资金支持可能不足

前面我们提到了农民的售粮意愿问题,可能影响新粮上市节奏的还有贸易商的收购。18/19年行情对贸易商是比较刺激的,经历了一场“冰与火之歌”:开年贸易商大量销售结转陈粮,市场心态乐观价格稳步上涨,陈粮获利丰厚;随着陈粮库存的减少,元旦到春节期间贸易商开始逐渐收购新粮,但没想到价格从1月一直跌到4月上旬,这个过程中贸易商备受煎熬,部分激进的大贸易商浮亏巨大;4月中-6月初价格受到拍卖提价200的支持出现回升,但是6月开始需求又显著下降,价格在高位维持的时间很短,来不及变现的库存又被套牢,这也是目前市场怀疑产区还有一定量库存的原因。

有了前期的经验,现阶段贸易商表现得非常谨慎,所以我们看到显性库存下降对价格尚没有明显的支撑。19/20年度,贸易商也可能在新粮上市初期继续保持谨慎观望,这样就会导致对冲新粮上市压力的力量不足。另外,今年有大量的资金给贸易商进行了配资和垫资,在2-4月份这些资金也经历了巨大的浮亏。19/20年资金是否还会大量配资?如果没有资金支持,即使贸易商愿意收购,收购能力也会受到限制。

5. 进口增加仍有可能,但数量预计有限

中美刚刚结束新一轮贸易谈判,国内企业也再次询价美国农产品(商务部:7月19日以来,一些中国企业,包括国有企业和民营企业,就采购新的大豆、棉花、猪肉、高粱等农产品向美国供货商进行了询价,根据市场条件,已经有一批农产品采购成交)。但我们预计19/20年大量采购的可能性不大,一是玉米目前看不会突破配额的限制,二是全面进口高粱、DDGS等还需要时间继续谈判,三是进口的价格优势不明显。另外,国内市场对谈判进展表现得比较冷静,在看到进口实绩之前不会过多加以考虑。

 

综合来看,我们认为基本面数据在8-9月仍将阶段性改善,价格可能出现小幅上涨。涨幅取决于产区的余粮水平、结转意愿以及新作状况的变化。如果这一阶段去库存比较彻底,叠加农户惜售和需求的环比恢复,10-12月可能出现阶段性供给紧张。如果市场信心持续低迷且农民售粮意愿大于贸易商收购意愿,新粮上市初期甚至到春节前后价格可能出现二次探底过程。操作上,8-9月可以保持偏多思路,但是空间不易看的太大,尤其是升水状态的远月合约,要考虑新粮跌破拍卖底价成本的可能。

 
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