目录 · ConTENTS
一、总结提要 · Executive Summary
本周核心定性：外盘止跌反弹、内盘高库存压制，典型的"成本端修复、现实端不配合"。CBOT 11月大豆 10/23 收 12.565 美元/蒲（1256.50 美分），单日 +3.5 美分实现"二连涨"，但全周仍跌 4.75 美分（约 -0.4%）——驱动是 USDA 周度出口销售创 2023 年 11 月以来单周最高纪录（284.1 万吨），而非供需格局改善。国内连粕 M2701 周五收 3276 元/吨（周仅跌 5 元/吨，-0.15%），持仓 222.58 万手、减仓 2.78 万手；周一（10/26）盘中已下探至 3229 元/吨（-1.31%），跌破 3250 关键支撑。国内现实端毫无改善：第 43 周油厂实际压榨 244.87 万吨、开机率 66.47%，豆粕库存重回 110 万吨上方且尚未见顶；需求端能繁母猪 Q3 末降至 3602 万头、首次跌破 3750 万头调控红线，生猪外三元均价跌至 9.50 元/公斤，自繁自养头均亏损扩大至 280–330 元。基差全面贴水（张家港 M2701-86、江苏 -66、山东/广东 -56）且周环比继续走弱，"强预期（天气+出口）弱现实（高库存+亏损）"的背离在本周进一步加剧。
- 外盘止跌但未反转：CBOT 11月大豆 10/23 收 1256.50 美分/蒲，单日 +3.5 美分，全周 -4.75 美分；1月期 1268.50、3月期 1276 美分。USDA 出口销售（截至 10/15 当周）净销售 284.1 万吨，其中对华 217.9 万吨（装运 133 万吨），本周度迄今美国大豆销售总量 2620 万吨、同比 +80.7%。
- 内盘跟涨乏力：M2701 周五开 3257 / 收 3276 / 结算 3272，最高 3286、最低 3255，成交 86.59 万手、持仓 222.58 万手（减仓 2.78 万手）；周一盘中 3229 元/吨，日减仓 9462 手至 221.18 万手。
- 现货先抑后扬：Mysteel 周度农产品指数 43% 豆粕 10/23 报 3294 元/吨，较 10/16 的 3330 下跌 36 元（-1.08%），同比 +10.31%；但周内呈"周一至周四连跌、周五止跌反弹 20–30 元"形态（卓创/饲料工业信息网口径：周初 3250 → 周末 3320，+70 元）。
- 基差深度贴水：Mysteel 10/23 各市场基差普遍下跌 7–30 元，辽宁 +84、长春 +140、天津 +10、江苏 -66、山东/广东 -56、张家港 -86（佛山金控口径）；长江期货报华东 01-70 元/吨（周 -20）。基差负值区域扩大 = 期货升水，现货卖压沉重。
- 供应压力不降反升：第 43 周实际压榨 244.87 万吨（周 +22.53 万吨）、开机率 66.47%；第 44 周预估压榨 242.05 万吨、开机率 65.7%。豆粕库存 Mysteel 周度口径 109.60 万吨（10/16，环比 +0.52%、同比 +12.27%），主流油厂日度口径 10/23 报 110.36 万吨（较前一交易日 +1.97），库存重回 110 万吨平台、尚未见顶；油厂大豆库存 843.01 万吨（同比 +9.67%），港口大豆库存 909.4 万吨。
- 去库拐点尚未到来：Mysteel 预估 10 月到港 854.1 万吨（131.4 船，较 9 月 1063 万吨回落 16.6%）、11 月约 870 万吨、12 月回升至 950 万吨，Q4 合计约 2674 万吨、同比仍偏高；压榨端 10 月约 939 万吨，供应宽松格局需等 11–12 月到港收缩与养殖旺季兑现共振。
- 需求端结构性拐点：国家统计局 Q3 末能繁母猪存栏 3602 万头（= 正常保有量 96.0%），单季去化 178 万头（-4.71%）为近五年最大；但 10 月仍处出栏高峰（173 家样本猪企计划出栏 1508.18 万头），猪粮比 3.9–4.36:1，一级预警，自繁自养头均亏 280–330 元，饲料企业仅维持 7.96 天物理库存。
- 添加比例持续下移：全行业配合饲料豆粕用量占比 13.2%（饲料工业协会 2026/6 实测），较减量替代前 17.9% 大幅下降；头部企业低至 5.7%–7.3%；2026 年预计进一步降至 13.0%–13.5%。杂粕替代经济性强（豆粕-菜粕价差 670 元/吨、豆粕-葵粕 840 元/吨），构成需求刚性减量。
- 机构观点分歧收敛于"震荡"：长江、弘业、上海中期、宝城、大地、申万等偏中性/震荡；国泰君安、大越给出中性震荡；曲合网汇总为"空单续持"；开平之道给出 3250–3300 区间。共同点：上方受 110 万吨库存、66% 开机率、909 万吨港口大豆压制，下方有进口成本与未执行合同 448 万吨锁定支撑，11 月 USDA 报告与南美天气是唯二的方向触发器。
M2701 周五收盘
3276 元/吨
周 +36（对昨结）/ 周环比 -5
M2701 周一盘中（10/26 11:30）
3229 元/吨
-43 / -1.31%
CBOT 11月大豆
1256.50 美分/蒲
周 -4.75 美分 / 约 -0.4%
现货均价（Mysteel 周度）
3294 元/吨
周 -36 / -1.08%
张家港基差
-86 元/吨
期货升水，基差走弱
油厂豆粕库存（Mysteel 周度，10/16）
109.60 万吨
周 +0.52 / 同比 +12.27%
第 43 周开机率
66.47 %
周 +6.12pct（压榨 244.87 万吨）
能繁母猪（Q3 末）
3602 万头
首破 3750 万头红线 / 同比 -10.7%
二、国内现货价格及影响因素
2.1 全国均价与周度变化
43% 蛋白豆粕全国均价周度对照（多源口径，单位：元/吨）| 数据源 | 口径 | 10/23 | 10/16 | 涨跌 | 周环比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Mysteel 农产品 | 周度农产品价格指数（全国） | 3294 | 3330 | -36 | -1.08% | 同比 2986，+10.31% |
| 卓创 / 中国饲料工业信息网 | 全国现货均价（周末价） | 3320 | 3250 | +70 | +2.2% | 周内低点回升口径 |
| 生意社 100ppi | 现货基准价（自建样本篮子） | 3326 | — | — | — | 对应基差 +50 |
| 钢联（Mysteel 农产品口径） | 全国现货均价（周度） | 3277 | — | -60 ~ -80 | 周均价环比 -76 | 沿海报价区间 3190–3270 |
| 内蒙古粮食物资储备局 | 43% 蛋白豆粕现货区间 | 3260–3320 | — | — | — | 区间报价 |
口径差异说明（重要）：各平台差异主要源于采样时点与样本结构不同，而非价格本身分歧。Mysteel 与钢联采用"周末对周末"点对点比较，故显示周环比下跌 36–76 元；卓创/饲料工业信息网采用"周内低点→周末"口径，故显示上涨 70 元。实际轨迹是：周一至周四连续下跌（周初约 3250 元），周五受美豆出口销售利好刺激止跌反弹 20–30 元。本报告涉及周环比结论时以 Mysteel 点对点口径为准，涉及周末绝对价位时以 Mysteel/卓创交叉验证区间为准。
2.2 分省 / 分区域 43% 豆粕价格表（10 月 23 日）
分省主要油厂 43% 蛋白豆粕报价（元/吨，Mysteel / 博亚和讯 10/23 收盘口径）| 区域 | 城市 / 代表油厂 | 价格 | 涨跌 | 区域 | 城市 / 代表油厂 | 价格 | 涨跌 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 辽宁 | 营口益海 / 大连九三 / 盘锦汇福 | 3360 | +20 | 江苏 | 张家港 | 3230 | +20 |
| 辽宁 | 丹东九三 / 铁岭九三 | 3350–3360 | 0 | 江苏 | 连云港益海 | 3290 | +30 |
| 吉林 | 长春九三 | 3420 | +20 | 江苏 | 泰州 | 3220 | +20 |
| 黑龙江 | 哈尔滨 | 3480 | +20 | 浙江 | 舟山中海 / 宁波金光 | 3240–3250 | +20 |
| 天津 | 邦基 / 九三 / 中粮佳悦 / 达孚 | 3300–3340 | 0 | 安徽 | 芜湖益海 | 3260 | +30 |
| 河北 | 秦皇岛金海 | 3360 | -10 | 河南 | 郑州阳光 | 3310 | +20 |
| 河北 | 黄骅嘉吉 / 唐山中储粮 | 3300–3310 | 0 | 河南 | 周口益海 / 周口周海 | 3290 | +20 |
| 山东 | 日照中纺 / 日照邦基 / 日照凌云海 | 3220–3270 | +20 | 广东 | 东莞嘉吉 / 中储粮 / 达孚 | 3220 | +20 |
| 山东 | 青岛渤海 / 烟台益海 / 龙口 | 3270–3300 | +20 | 广西 | 防城港大海 / 钦州中粮 | 3230–3250 | +10~20 |
| 山东 | 济宁嘉冠（46% 蛋白） | 3430 | -10 | 湖南 | 武汉中海 / 岳阳道道全 | 3270–3280 | +20 |
| 黑龙江 | 盘锦中储粮大片 | 3450 | +30 | 四川 / 重庆 | 成都中储粮 / 重庆一德 | 3260–3350 | +20 |
| 云南 | 昆明（益海嘉里反刍平台） | 3430 | +10 | 江西 | 南昌 | 3280 | — |
高蛋白 / 特殊品类参考（10/23）：盘锦 45% 报 3490；天津、日照、东莞 46% 报 3370–3400；南通 46% 报 3380（+10）；过瘤胃豆粕（奶牛 42 蛋白）秦皇岛/泰州 3700（+50），特效过瘤虎 3900；豆皮/中豆皮 营口 1470。
2.3 区域价差与基差结构
10/23 主要市场基差与品种价差（元/吨）| 市场 | 基差 | 周变动 | 市场 | 基差 | 周变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 长春 | +140 | — | 昆明 | +110 | -10~-30 |
| 大连 | +80 | — | 西安 | +100 | -10~-30 |
| 辽宁（省均价） | +84 | -7 | 成都 | +70 | -10~-30 |
| 重庆 | +20 | -10 | 天津（省均价） | +14 | -7 |
| 天津（市场） | +10 | -10 | 沧州 | +10 | -10 |
| 周口 | +20 | -10 | 厦门 | +40 | -10 |
| 南昌 | 0 | -30 | 武汉 / 岳阳 | -10 | -10 |
| 江苏（省均价） | -66 | -7 | 南通 | -80 | -10~-30 |
| 山东 / 广东（省均价） | -56 | -7 | 日照 / 东莞 | -60 | -10 |
| 张家港 | -86 | — | 防城港 / 湛江 | -50 / -40 | 0 |
基差结构解读：东北（长春 +140、大连 +80）与西北（西安 +100、昆明 +110）为全国唯一正基差区域，反映产区物流紧张、油厂挺价与运费倒挂；华东沿海（张家港 -86、南通 -80、江苏 -66）、华南（广东 -56）与山东（-56）全面深度贴水，现货价格低于期货，期货升水结构稳固，反映压榨利润倒挂（巴西 11 月船期盘面榨利约 -117 元/吨）与油厂卖保+催提的双重压力。长江期货报华东 01-70 元/吨（周 -20），大地期货报沿海现货基差在 -40 ~ -60 区间震荡、近月基差修复极慢。
2.4 品种价差与成交
豆粕 - 菜粕价差（10/23）670 元/吨 持稳
豆粕 - 葵粕价差（10/23）840 元/吨 -10
10/23 全国主要油厂豆粕成交量华东 9.2 万吨（均价 3200）/ 山东 4.1 万吨（3250）/ 华北 8.2 万吨（3300）/ 辽宁 6.8 万吨
成交结构远月基差成交为主，12-1 月 M01+30、27 年 2-3 月 M01+10
现货下跌幅度显著大于期货，期现结构持续偏弱；油厂出货意愿强、下游接货谨慎的结构未变，下游以逢低刚需补库为主、提货积极性不高。
三、国际供应信息及影响
3.1 USDA 10 月供需报告（2026/27 年度，10/9 发布）
USDA 10 月 WASDE 大豆平衡表（美方口径）| 项目 | 2026/27（10月预估） | 2026/27（9月预估） | 环比 | 市场预期均值 | 2025/26 | 基调 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 美豆单产（蒲/英亩） | 53.1 | 52.8 | +0.3 | 52.8 | 53.0 | 偏空（历史新高） |
| 美豆收获面积（百万英亩） | 85.9 | 85.9 | 0 | 85.9 | 83.6 | 中性 |
| 美豆产量（亿蒲） | 45.62 | 45.35 | +0.27 | 45.34 | 42.61 | 偏空（创纪录） |
| 美豆压榨（亿蒲） | 27.80 | 27.80 | 0 | — | 26.46 | 持平（同比 +5.1%） |
| 美豆出口（亿蒲） | 16.95 | 16.85 | +0.10 | — | 15.15 | 对冲供应增量 |
| 美豆期末库存（亿蒲） | 3.15 | 3.10 | +0.05 | 3.05 | 3.15 | 偏空 |
| 美豆库存用量比 | 6.87% | 6.77% | +0.10pct | — | 7.34% | 仍紧于去年 |
| 美豆农场均价（美元/蒲） | 12.00 | 12.00 | 0 | — | 10.50 | 中性 |
解读：报告单产、产量、期末库存三项均高于市场预期均值，属"温和偏空"，但市场已较充分交易丰产预期（报告落地后 CBOT 一度跌至六周低点后空头回补反弹）。关键缓冲来自库消比仅 6.87%——处于近十年中性偏紧区间（远低于 2018/19 贸易战年的 22.89%），绝对库存不低但相对消费不宽松，构成价格下方支撑。另有隐忧：9 月持续强降雨导致爱荷华、内布拉斯加出现变色大豆，异色豆占比超 10% 即从黄大豆划为混合大豆（买家希望控制在 5% 以内），主要影响对华出口与基差，对压榨影响有限。
3.2 全球大豆供需平衡表（2026/27 年度）
全球大豆供需平衡（USDA 10 月，万吨 / %）| 项目 | 10 月预估 | 9 月预估 | 环比变化 | 同比 / 对比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 全球大豆产量 | 44,270 | 44,235 | +35 | +3.1% | 创历史新高 |
| 全球大豆压榨 | 38,571 | 38,521 | +50 | +2.6% | 需求同步扩张 |
| 全球大豆出口 | 19,200 | 19,160 | +40 | +3.0% | — |
| 全球期末库存 | 12,428 | 12,402 | +26 | -0.5% | 2025/26 为 12,493 |
| 全球库存用量比 | 19.60% | 19.56% | +0.04pct | 低于去年 20.19% | 逐年小幅回落 |
| 巴西产量 | 18,600 | 18,600 | 0 | +550 | 同比 +3% |
| 阿根廷产量 | 5,000 | 5,000 | 0 | 基本持平 | GAIN 上调至 5,250 |
| 中国进口量 | 11,500 | 11,500 | 0 | — | 1-9 月累计 8,608.3 万吨，同比 -0.1% |
3.3 主产国动态
美豆 / 巴西 / 阿根廷关键进度指标| 国家 / 地区 | 指标 | 最新值 | 对比 | 对市场的含义 |
|---|---|---|---|---|
| 美国 | 大豆收割进度（10/18 当周） | 64% | 前周 46%；五年均值 65%；市场预期 66% | 收割推进过半，供应压力兑现 |
| 落叶率（10/18） | 96% | 前周 92%；五年均值 97% | 基本结束 | |
| 干旱区域占比（10/20） | 27% | 一周前 +1%；去年同期 39% | 质量端有隐忧，不改总产 | |
| 9 月压榨量（NOPA） | 1.963 亿蒲 | 环比 -4.5%；同比 -0.8%；13 个月新低 | 低于预期 2.037 亿蒲 | |
| 巴西 | 全国播种进度（ConAB 10/16） | 30.1% | 前周 15.6%；去年同期 21.4%；五年均值 26.4% | 进度快，丰产预期强化 |
| 马托格罗索（10/21） | 51.86% | 巴拉那 47%；南里奥格兰德仅 6%（过湿滞后） | 抢窗口特征明显，区域分化 | |
| Conab 产量预测（10月） | 18,164 | 同比 +0.7%；面积 4,930 万公顷（+1.4%，20 年最小增幅） | 创纪录但单产同比 -0.8% | |
| 10 月出口（前 3 周） | 397.76 万吨 | 日均 34.52 万吨，较上年 10 月全月日均 +13% | 出口竞争力强 | |
| 阿根廷 | 2026/27 产量 | 5,000 | USDA GAIN 上调至 5,250（+4%）；BAGE 5,360 | 预估分歧大 |
| 压榨预估 | 4,480 | 历史第二高位 | 本地压榨分流出口 | |
| 9 月大豆出口 | 87 万吨 | 8 月仅 19 万吨；10/5 另有 93 万吨大豆计划装运 | 旧作销售收尾 | |
| 天气 | 厄尔尼诺状态（NOAA CPC 10/8） | 极强 | 持续概率 >83%（至 2027 年 1-3 月）；1950 年来最强事件概率 83%（10-12 月） | 远月天气升水期权 |
南美天气三情景（供交易参考，主观概率）：A 正常偏早（40%）——中西部降雨持续，进度快于去年，风险升水回吐，偏空；B 干旱拖累单产（35%）——中西部降雨断续、生殖期缺水，单产下修，天气升水重新抬头；C 南部过湿（25%）——PR/RS/SC 持续多雨、田间作业受阻，南部高产打折。关键验证信号：10 月底至 11 月中西部降雨持续性 > Roraima 与 MATOPIBA 干旱是否扩散 > 巴西南部干窗出现时间。
3.4 国际市场表现与出口销售
CBOT 主要合约（10/23 收盘）| 合约 | 收盘价 | 日涨跌 | 周涨跌 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| CBOT 11 月大豆（ZS26） | 1256.50 美分/蒲（12.565 美元） | +3.5 美分 | -4.75 美分 | 二连涨，自两个月低位反弹 |
| CBOT 1 月大豆（ZS27） | 1268.50 美分/蒲 | +3.75 美分 | -7.25 美分 | — |
| CBOT 3 月大豆 | 1276 美分/蒲 | — | -8.25 美分 | — |
| CBOT 5 月大豆 | 1283.75 美分/蒲 | +5.00 美分 | — | 远月升水结构保留 |
| CBOT 12 月豆粕 | 346.10–347.80 美元/短吨 | -1.20 / +0.14% | — | 不同源结算口径差异 |
| CBOT 12 月豆油 | 66.74–67.02 美分/磅 | +0.77 美分 | — | 原油破 100 美元抬升生柴平价 |
| 美湾大豆 FOB | 12.40–12.55 美元/蒲 | — | — | 中国采购增多带来阶段性支撑 |
| 项目 | 本周值 | 上周 | 四周均值对比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 净销售总量 | 284.1 万吨 | 57.5 万吨 | +394% / +315% | 2023 年 11 月以来单周最高 |
| 其中对华净销售 | 217.9 万吨 | 12.6 万吨 | 大幅增加 | 装运 133 万吨 |
| 对华累计销售（2026/27） | 1,345 万吨 | — | — | 占年度目标比重提升 |
| 本年度累计销售总量 | 2,620 万吨 | — | 同比 +80.7% | 需求端核心利多 |
| 民间出口商对华确认 | 10/14 以来七次累计 >230 万吨 | — | — | 单日最高 61.2 万吨（10/21 当周二） |
国际传导路径：出口销售超预期 → CBOT 止跌反弹 → 美湾 FOB 基差走强（对华出口系列）→ 美国本土压榨厂原料补库需求延续 → 连粕成本端获得支撑。但注意："期货弱、基差挺"组合显示农户销售放缓、渠道库存偏紧，支撑偏阶段性，等原料渠道补足后基差会重新走弱。同时中国买家在关税背景下对美豆采购仍以国有买家为主，私营压榨企业缺乏经济可行性，采购持续性存疑。
四、国内供需矛盾
4.1 供应端
国内大豆豆粕供应端核心指标（Mysteel / 钢联口径）| 指标 | 最新值 | 前值 | 环比 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 油厂大豆库存 | 843.01 万吨 | 862.18 万吨 | -19.17（-2.22%） | +74.31（+9.67%） | 近三年最高水平 |
| 港口大豆库存（10/16） | 909.4 万吨 | — | -50.4 | -63.7 | 假期到港锐减后回升；另一口径（财信）报 959.8 万吨 |
| 油厂豆粕库存（Mysteel 周度口径，10/16） | 109.60 万吨 | 109.08 万吨 | +0.52（+0.48%） | +11.98（+12.27%） | 历史同期高位，尚未见顶 |
| 油厂豆粕库存（主流油厂日度口径，10/23 研报） | 110.36 万吨 | — | 较前一交易日 +1.97 | — | 原始出处标注为 10/16 截面，样本与周度口径不同，不可直接相减 |
| 豆粕未执行合同 | 447.9 万吨 | 518.2 万吨 | -70.33 | — | 远月支撑来源 |
| 单周油厂大豆到港 | 199.55 万吨 | 184 万吨 | 回升 | — | 近三周累计 528 万吨 |
| 周度豆粕产量 | 175.65 万吨 | — | — | — | 10/16 当周 |
| 饲料企业豆粕库存天数 | 7.96 天 | 7.89 天 | +0.07 | +0.01 | 50 家样本（10/23） |
| 周度 | 实际压榨（万吨） | 实际开机率 | 周变动 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 第 41 周（10/3–10/9） | 120.93 | 32.82% | — | 国庆大面积停机，创近五年低位 |
| 第 42 周（10/10–10/16） | 222.34 | 60.35% | +101.41 万吨 | 节后快速修复 |
| 第 43 周（10/19–10/25） | 244.87 | 66.47% | +22.53 万吨 | 本周实际值 |
| 第 44 周（预估） | 242.05 | 65.7% | -2.82 万吨 | 开机率预估回落 0.77pct |
| 月份 | 到港量 | 环比 | 压榨量 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 2026 年 8 月 | — | — | 1,012 | — |
| 2026 年 9 月 | 1,063 | — | 991 | 旧作南美豆集中到港 |
| 2026 年 10 月 | 854.1（131.4 船） | -16.6% | 约 939 | 到港自高位回落，但压榨仍高位 |
| 2026 年 11 月 | 约 870 | 小幅回升 | 约 930 | 传统美豆窗口 |
| 2026 年 12 月 | 约 950 | 明显回升 | 约 850 | 供应阶段性集中 |
| 2026 Q4 合计 | 约 2,674 | — | 约 2,719 | 同比仍处相对高位 |
压榨利润：巴西 11 月船期盘面榨利倒挂约 -117 元/吨，油厂开机主要靠未执行合同交付与油粕副产品支撑而非榨利驱动；进口大豆升贴水高企（巴西 11 月船期约 320 美分/蒲）使到港成本保持坚挺，对豆粕形成底部成本支撑。国产豆方面，农业农村部 10 月报告大豆产量 2,036 万吨（环比 -2.8%、同比 -2.6%），黑龙江减产使价格坚挺（富锦大豆 4,940 元/吨），但 10 月暂无国储大豆拍卖。
4.2 需求端
国内豆粕需求端指标| 指标 | 最新值 | 对比 | 备注 | |
|---|---|---|---|---|
| 豆粕表观消费（Mysteel 口径） | 116.56 万吨（第 41 周，10/9） | 周 -29.67（-20.29%） | 同比 -3.44 万吨 | 节前周度在 150 万吨左右 |
| 豆粕表观消费（路透/大地口径，第 42 周） | 147 万吨 | 周 +44 | — | 两口径不可直接比较 |
| 全国工业饲料产量（2026 年 8 月） | 3,124 万吨 | 环比 +4.5%；同比 +3.2% | 中国饲料工业协会 | |
| 2026 年饲料总产量预估 | 3.2 亿吨以上 | — | — | |
| 豆粕刚性消费量 / 全年消费预估 | 约 8,500 / 8,550 万吨 | — | 卓创，增速放缓 | |
| 豆粕月度提货量同比 | 约 +3% | — | 10 月，生猪及禽类存栏高位 | |
| 豆粕添加比例（行业平均） | 13.2% | 减量替代前 17.9% | 饲料工业协会 2026/6 实测 | |
| 豆粕添加比例（头部企业） | 5.7%–7.3% | — | 牧原等，行业平均差一倍多 | |
| 2026 年添加比例预估 | 13.0%–13.5% | 继续下行 | 杂粕替代 + 工业氨基酸精准使用 | |
| 分品种豆粕添加率（USDA FAS） | 白羽肉鸡 27–28% / 生猪 15–16% / 水产 28% | — | 品种间差异显著 | |
| 2026 年 7 月配合饲料玉米用量占比 | 30.5% | 同比 -2.6pct | 3-6 月从 42.9% 降至 33.8% |
4.3 核心矛盾："强预期弱现实"与基差深度贴水
强预期所在
① 美豆出口销售创 2023 年 11 月以来单周最高（284.1 万吨），对华累计 1,345 万吨；② 极强厄尔尼诺（12 月达峰）+ 巴西中西部阶段性少雨 + Roraima 历史性干旱；③ 美豆库消比仅 6.87%，低于去年 7.34%；④ 到港自 9 月峰值回落，11 月豆粕库存有望季节性回落；⑤ 能繁母猪首破调控红线，中期供给收缩确定性上升。
弱现实所在
① 油厂豆粕库存约 110 万吨平台、同比 +12.27%，尚未见顶；② 第 43 周开机率 66.47%、压榨 244.87 万吨，供给持续放量；③ 12 月到港回升至 950 万吨，供应阶段性集中；④ 生猪外三元 9.50 元/公斤、自繁自养头均亏 280–330 元，饲料企业仅 7.96 天物理库存；⑤ 豆粕添加比例降至 13.2% 并仍在下行，需求结构性减量；⑥ 巴西 11 月船期盘面榨利倒挂 -117 元/吨，油厂挺价动力不足。
矛盾的价格表征
基差深度贴水：张家港 M2701-86、南通 -80、江苏 -66、山东/广东 -56、华南沿海全面负基差，期货升水结构稳固。盘面交易预期，现货交易现实——期货提前交易 11-12 月天气与去库预期，现货则被 110 万吨库存与亏损需求死死压制。基差是验证"预期能否落地"的温度计：基差持续负且走弱，说明市场不认可远期供需改善；基差向 0 收敛则是预期兑现的先行信号。
五、期货市场行情
5.1 大商所豆粕合约行情（10/23 周五收盘）
大商所豆粕期货各合约行情| 合约 | 收盘价（元/吨） | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M2611 | 3233 | +3 | +0.09% | — | — | 旧作合约 |
| M2612 | 3289 | +9 | +0.27% | — | — | — |
| M2701（主力） | 3276 | +36 | +1.11% | 865,874 | 2,225,768 | 日减仓 27,806 手 |
| M2703 | 3237 | +12 | +0.37% | — | — | — |
| M2705 | 2897 | +8 | +0.28% | — | — | 远月贴水 |
| M2707 | 2850 | +5 | +0.18% | — | — | 远月贴水 |
| M2708 | 2984 | +5 | +0.17% | — | — | — |
| M2709 | 2980 | +5 | +0.17% | — | — | — |
| 豆粕加权指数 | 3158 | +8 | +0.25% | — | — | 远月权重拖累 |
口径说明：表中"收盘价"为 10/23 周五收盘/夜盘最新价（金投网、18 财经行情口径）；M2701 完整日盘数据为：开盘 3257、收盘 3276、最高 3286、最低 3255、昨结 3240、结算 3272、成交 865,874 手、持仓 2,225,768 手，日增仓为 -27,806 手。博亚和讯口径涨跌为 +27 元（对昨收），粮信网与佛山金控口径为 +36 元（对昨结 3240），两者差异来自比较基准不同。M2609 已于 9 月进入交割月并摘牌，本表以 M2611/M2612/M2701/M2703/M2705/M2707/M2708/M2709 完整曲线替代。
5.2 主力合约 M2701 关键数据与曲线结构
M2701 盘面特征（10/23 收盘 / 10/26 盘中）| 项目 | 10/23（周五） | 10/26（周一，11:30） | 变动 |
|---|---|---|---|
| 收盘 / 最新价 | 3276 | 3229 | -47 |
| 结算价 / 昨结 | 3272 / 3240 | 3272 | — |
| 最高 / 最低 | 3286 / 3255 | 3285 / 3221 | 最低下移 |
| 成交量 | 865,874 手 | 997,834 手 | 放量 |
| 持仓量 | 2,225,768 手 | 2,211,782 手 | -13,986 手 |
| 日增仓 | -27,806 手 | -9,462 手 | 连续减仓 |
| 周度变动 | 10/16 收 3281 → 10/23 收 3276，周跌 5 元/吨（-0.15%） | 微跌 | |
盘面特征三条主线：
- 高开收涨、缩量减仓、收阳线。10/23 主力高开于 3257 后震荡上行、尾盘拉高收于 3276，但成交量仅 86.59 万手且减仓 2.78 万手——典型的"外盘带动的空头回补式修复"，而非增量资金进场做多。10/26 开盘即跳空低开至 3282（夜盘）后一路下行至 3229，跌幅扩大至 1.31%，证明反弹缺乏基本面支撑。
- 曲线结构"近强远弱 / 近月升水远月"显著。M2612（3289）> M2701（3276）> M2703（3237）> M2705（2897）> M2707（2850）> M2709（2980）。近月因现货高库存与基差深度贴水而相对承压，但远月 M2705/M2707 因南美天气升水 + 买船节奏偏慢而大幅贴水，M01-M05 价差高达 379 元/吨，远月相对便宜，是正套逻辑的来源。
- 加权指数 3158，显著低于主力 3280（价差 122 元），说明成交量与持仓大量分布在远月合约，多头资金重心已在向远月转移，与"近月现实弱、远月预期强"的叙事一致。
5.3 会员持仓与资金流向（10/23）
豆粕主力多单持仓排名与会员持仓分布| 排名 | 会员 | 多单量（手） | 增减 | 会员总持仓（手） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 中信期货 | 15,504 | -3,506 | 369,633 |
| 2 | 东证期货 | 15,453 | +1,079 | 222,743 |
| 3 | 国泰君安期货 | 14,673 | +702 | 487,758 |
| 4 | 华泰期货 | 7,730 | -101 | — |
| 5 | 银河期货 | 6,416 | -2,046 | 179,884 |
| 6 | 高盛期货 | 5,099 | -551 | 172,723 |
| 7 | 平安期货 | 4,916 | +80 | — |
| 8 | 广发期货 | 4,386 | +109 | — |
资金面解读：持仓前三为中信、东证、国泰君安，合计约 45,630 手多单。中信期货单日减多 3,506 手、银河期货减多 2,046 手，两大主力席位同步减多，而东证、国泰君安小幅加多——多空分歧加大、总量收缩。主力合约持仓自 10/16 的 222.58 万手到 10/26 的 221.18 万手，资金净流出趋势延续，属减仓下跌/修复行情，不具备趋势性增仓做多的特征。
5.4 机构观点汇总（9 家）
长江期货（10/26 粕类油脂周报）
短期压力仍存、反弹受限，远月关注天气扰动。当前至 11 月中旬，美豆收割推进 + 巴西播种加快使丰产预期持续定价，天气及买船难以给出大幅上涨动能，季节性压力主导盘面价格；但 11-12 月巴西面临厄尔尼诺影响（中西部阶段性少雨 + 巴西南部播种延迟），天气题材或同步发酵。华东现货 3210（周 -30），M2701 收 3276（周 -5），基差 01-70（周 -20）。
国泰君安期货
豆粕趋势强度 0（中性）。连粕或反弹震荡——美豆出口销售强劲结束了八连跌，但季节性收获压力"仍在减弱而非消失"。
大越期货（中性）
美豆产区天气整体正常但短期受多雨威胁收割；国内豆粕需求进入节后淡季，油厂大豆和豆粕供应充裕、库存处于高位，宽松平衡压制短期价格预期，短期回归震荡格局。
宝城期货（10/20）
成本托底与供给宽松拉锯，豆粕"进退两难"。基差走扩、现货跌多涨少，外盘出口强劲与国内高库存形成拉锯；四季度月均到港维持 950 万吨高位，港口库存历史同期高位；巴西升贴水高企使进口成本居高不下，全球宽松与南美丰产预期压制远月。关注生猪养殖利润对饲料需求的传导。
弘业期货（10/20）
豆粕持续调整。国产新豆上量但黑龙江减产使价格坚挺；美豆收割推进 + 上市压力；大豆到港回升、港口库存回落但开机率修复；盘面榨利弱；饲料需求偏强但生猪存栏不降反增，PSY 提升抵消能繁减少影响。
上海中期期货（10/23）
美豆上市季供需博弈增强，短期豆粕震荡风险偏高，但美豆进口需求回暖以及南美厄尔尼诺减产预期将对豆粕带来支撑，大概率维持震荡。豆粕库存 109.6 万吨（同比 +3.93%）。
大地期货
供强需弱主线回归。Q4 原料暂时充足：到港高位、港口 909 万吨、油厂大豆库存 843 万吨，压榨不存在缺口；开机率保持高位；豆粕库存 110 万吨平台难破。近弱远强，区间磨底。
申银万国期货（10/23 早评）
高库存仍压制上方空间，进口成本下移施压盘面，预计短期继续偏弱震荡为主。美豆收割 64%、巴西播种 15.6% 均快于历史，丰产预期在兑现中。
开平之道（10/23）
短期 3250–3300 区间震荡。10/23 上涨是外盘带动的修复，不是国内供需的反转——成交全靠远月基差补量，"油厂出货意愿强、下游接货谨慎"结构未变。上方有 111 万吨豆粕库存、61% 以上开机率、911 万吨港口大豆压着；下方有进口成本与未执行合同锁定支撑。
曲合网研报观点汇总（10/23）：豆粕——空单续持，日 K 趋势偏空；菜籽粕——空单续持，偏空；豆油——逢低偏多短差操作，宽幅震荡；棕榈油——短差操作或观望，低位震荡；生猪——空单续持，空头。
六、下游养殖信息
6.1 生猪产能与价格
生猪核心指标（10/23-10/24）| 指标 | 最新值 | 周环比 | 数据来源 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 能繁母猪存栏（Q3 末） | 3602 万头 | -178 万头（-4.71%） | 国家统计局 | 同比 -10.7%，首次跌破 3750 万头正常保有量（=96.0%） |
| 能繁去化序列（万头） | 2025Q3 4098 → 2025Q4 4043 → 2026Q1 3904 → 2026Q2 3780 → 2026Q3 3602 | |||
| 生猪存栏（Q3 末） | 42,533 万头 | 同比 -2.6% | 国家统计局 | 前三季度出栏仍 +1.4% |
| 外三元生猪均价 | 9.50 元/公斤 | -0.12（周均价 -4.0%） | 卓创 / 涌益 | 同比约 -20.6%；刷新下半年新低 |
| 区域猪价 | 广东 10.89 / 福建 10.69（高价区） | 新疆 8.45 / 贵州 9.02（低价区） | 卓创 | 28 省 1 涨 27 跌 |
| 猪粮比价 | 3.9:1（发改委，10/23）/ 4.36:1（10/24，玉米 2178） | 连续下降 | 国家发改委 / 卓创 | 低于 6:1 盈亏线与 5:1 经验线，过度下跌一级预警 |
| 自繁自养头均利润 | -280 ~ -330 元/头 | 亏损扩大（10/23 报 -310） | 卓创 / 涌益 | 连亏超半年 |
| 外购仔猪育肥利润 | -182.03 元/头 | — | Wind（10/16） | — |
| 商品猪出栏均重 | 121.5 公斤 | -0.5 公斤 | 卓创 | 大体重猪源已处历史低位 |
| 屠宰企业开工率 | 30.1% | +0.6pct | 钢联农产品 | 以销定产为主 |
| 冻品库容率 | 31.87% | -0.27pct | 钢联 / 卓创 | 冻品库存 307,675 吨（周 -1,637 吨），但同比仍高约 14pct |
| 白条猪肉批发均价 | 15.40 元/公斤 | -0.20 元 | 卓创 | — |
| 二次育肥栏舍利用率 | 32% | 压缩 | 涌益咨询 | 肥标价差收窄至 0.1 元/公斤内 |
| 7 公斤仔猪均价 | 280–320 元/头 | — | 卓创 | 补栏意愿谨慎 |
| 10 月规模猪企计划出栏 | 1,508.18 万头（173 家样本） | 环比 +1.91% ~ +2.45% | 行业监测 | 供应压力最重阶段尚未过去 |
| 生猪期货 LH2701 | 9820–9825 元/吨 | -1.16% ~ -1.21% | 大商所 | 连续阴跌，盘中再创新低 |
产能去化的关键信号：能繁母猪 Q3 末 3602 万头，是多轮周期以来第一次跌破 3750 万头调控目标线，单季去化 178 万头为近五年最大降幅，标志产能去化取得实质性进展。按 10 个月传导周期推算，Q3 去化的产能要到 2027 年二、三季度才真正兑现为供给收缩——短期供给惯性（10 月出栏高峰、均重 121.5 公斤、冻品高库存）远快于去化速度，故 2026 年四季度猪价仍以磨底为主。此外，能繁跌破保有量后国家将启动产能调控预案、鼓励合理补栏，政策底已经出现。
6.2 饲料端与豆粕添加比例
全国饲料厂玉米到厂均价2180 元/吨 周环比 -0.9%
全国玉米周度均价（10/23）2193 元/吨 -1 元 / -0.05%
玉米每跌 100 元/吨对生猪成本的影响约 -0.15 元/公斤
豆粕 - 菜粕价差670 元/吨（持稳）
豆粕 - 葵粕价差840 元/吨（-10）
饲料企业豆粕物理库存7.96 天（50 家样本，10/23）
替代逻辑与配方经济性：杂粕价差维持高位（菜粕比豆粕便宜 670–893 元/吨、DDGS 便宜逾 1100 元/吨），配方替代经济性强，大厂已率先下调用量占比——2026 年 7 月配合饲料玉米用量占比降至 30.5%（同比 -2.6pct）、豆粕用量占比 13.4%（同比 -0.7pct）。头部企业通过低蛋白日粮 + 工业氨基酸精准使用，把全程粗蛋白从 16% 压到 13.5%、豆粕占比降至 11% 左右而生产性能不降。结论：豆粕需求弹性弱于产量弹性，"减量替代"是压制豆粕需求中枢的长期慢变量，其对需求的影响不因单周猪价反弹而改变。
6.3 饲料价格与成本传导
配合饲料价格与成本占比（10 月中旬）| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 育肥猪配合饲料 | 3.36 元/千克 | 周环比持平 |
| 肉禽配合饲料 | 3.55 元/千克 | 周环比持平 |
| 饲料占养殖成本比重 | 65%–70% | 豆粕单原料约占配合饲料 13.2% |
| 豆粕对育肥猪料成本影响 | 每吨豆粕 ±100 元 → 饲料 ±13 元/吨 | 直接线性传导 |
| 2026 年 8 月工业饲料产量 | 3,124 万吨（同比 +3.2%） | 中国饲料工业协会 |
七、后续展望
7.1 短线判断（未来 1–2 周，10/27 – 11/9）
短期核心预判| 维度 | 预判 | 依据 |
|---|---|---|
| 连粕 M2701 | 3200–3300 元/吨震荡，重心下移 | 10/26 已破 3250 支撑至 3229；季节性压力主导，但进口成本托底 |
| 现货 43% 均价 | 3200–3280 元/吨 | 沿海一口价已跌破 3200 关口；高库存下基差修复缓慢 |
| 基差 | 沿海 -60 ~ -90 元/吨震荡 | 负基差区域扩大，油厂卖保 + 催提压力 |
| CBOT 11 月大豆 | 12.20–12.80 美元/蒲 | 收割收官卖压 vs 出口销售支撑；10/26 亚洲盘已跌至 12.430 |
| 豆粕库存 | 110–115 万吨平台，拐点未至 | 开机率 65%+、周压榨 240 万吨以上 |
| 生猪 | 9.4–9.8 元/公斤磨底 | 出栏放量 + 腌腊未启动；11 月中下旬腌腊启动或修复至 10.0–11.0 |
关键事件日历（短线）：① 10/27 国储进口大豆拍卖 51.2 万吨（关注成交率与成交价）；② 11/10 USDA 11 月供需报告（单产、出口、压榨、库存四重定价）；③ 11 月上旬美国大豆收割收官（关注单产最终确认与品质问题）；④ 10 月末–11 月初中西部降雨持续性验证（决定天气升水是否重燃）；⑤ 中国新一轮美豆采购节奏与巴西 11 月船期升贴水（约 320 美分/蒲）走向；⑥ 11 月中下旬南方腌腊启动时点与强度。
7.2 中期判断（11 月 – 12 月）
- 库存拐点条件正在形成但尚未兑现。11 月到港约 870 万吨、压榨约 930 万吨，豆粕库存有望季节性回落至 105 万吨附近；但 12 月到港回升至 950 万吨 + 压榨降至 850 万吨，供应阶段性集中，四季度整体难以形成持续去库曲线。
- 成本端支撑偏强。巴西 11 月船期盘面榨利仍倒挂 -117 元/吨，进口成本居高不下；阿根廷 11 月船期升贴水偏强；美湾 FOB 基差因对华采购走强。3200 元/吨附近的进口成本支撑是本轮盘面最硬的底部。
- 天气是最大的向上期权。超强厄尔尼诺预计 12 月达峰，巴西中西部（MATOPIBA）面临阶段性少雨与热浪，南部持续过湿拖累播种进度，Roraima 历史性干旱已致上季单产 -42%。若 11 月 WASDE 下调巴西产量或天气持续恶化，远月合约（2705/2707）将首先反应，当前 M01-M05 近 380 元的价差正是为该情形预留的空间。
- 需求端拐点滞后 3–4 个季度。能繁去化的兑现窗口在 2027 年二、三季度，2026 年四季度饲料需求仍以禽料托底 + 水产淡季 + 生猪高存栏高屠宰为主，缺乏增量。
- 品种间分化加大。豆粕（粕）弱于豆油（油）——原油破 100 美元抬升生柴平价成本，豆油单周涨 293 元（+3.26%）而豆粕跌 36 元；菜粕受加菜籽集中上市 + 水产转淡压制，是粕类最弱一环（10/23 收 2246，-0.35%）。
7.3 重点跟踪指标清单
| 优先级 | 指标 | 触发阈值 / 观察点 | 数据频率 |
|---|---|---|---|
| ★★★★★ | USDA 11 月供需报告（11/10） | 美豆单产是否维持 53.1 蒲/英亩或继续上修；期末库存是否突破 3.15 亿蒲 | 月度 |
| ★★★★★ | 南美天气（巴西中西部降雨 + 南部干窗 + MATOPIBA 干旱扩散） | 中西部降雨持续性 > Roraima/MATOPIBA 干旱扩散 > 南部干窗 | 每日 |
| ★★★★★ | 国内豆粕库存拐点 | 油厂豆粕库存能否跌破 105 万吨（10/2 高点 130.11 → 周度口径 109.60 / 日度口径 110.36） | 周度 |
| ★★★★ | 周度压榨量与开机率 | 第 44 周预估 242.05 万吨 / 65.7%——若回落至 60% 以下，供应压力实质缓解 | 周度 |
| ★★★★ | 基差收敛速度 | 张家港基差能否从 -86 向 0 收敛，是预期兑现的先行信号 | 每日 |
| ★★★★ | 中国美豆采购节奏 | 周度出口销售对华净销售、民间出口商确认船数；2026/27 对华累计 1,345 万吨的后续增量 | 周度 |
| ★★★ | 月度大豆到港量 | 10 月 854.1 万吨已确认；11 月约 870、12 月约 950 万吨的实际兑现度 | 周度/月度 |
| ★★★ | 生猪价格与养殖利润 | 猪粮比能否回升至 5:1 以上；自繁自养头均亏损是否收窄至 -200 元以内 | 日度 |
| ★★★ | 能繁母猪存栏（Q4 数据） | 3602 万头之后能否延续去化，是 2027 年周期的核心变量 | 季度 |
| ★★ | 豆粕添加比例与杂粕价差 | 行业添加比例是否跌破 13.2%；豆菜粕价差 670 元、豆葵粕价差 840 元的替代经济性 | 月度 |
| ★★ | 资金持仓与 M01-M05 价差 | 主力持仓能否重回增仓；M01-M05 价差（当前 379 元）是否继续走阔 | 每日 |
八、现期货投资策略及风险提示
8.1 投资策略
① 期货单边
主思路：区间震荡 + 反弹抛空，勿追多。
M2701 支撑位 3220–3200（10/26 盘中已破 3250，最低 3221），压力位 3280–3300。机构普遍维持"空单续持"（曲合网）/ 中性震荡（国泰君安、大越）/ 3250–3300 区间（开平之道）。
节奏建议：① 若反弹至 3280–3320 且基差未见修复，可轻仓试空、止损 3350；② 跌破 3200 后不宜追空，进口成本 + 未执行合同 448 万吨构成下方硬支撑，等待 USDA 11 月报告与天气信号；③ 方向性做多只在"中西部持续少雨 + USDA 下调产量"确认后顺势参与，且应选远月合约而非近月。
② 套利策略
1-5 正套（首选）：M2701 - M2705 价差当前 379 元，近月受现货高库存与深度贴水压制、远月受南美天气升水与买船偏慢支撑，近弱远强结构明确，是本周确定性最高的套利思路。
1-9 正套：M2701 - M2709 价差 296 元，中长期库存消费比偏低叠加远月买船节奏不确定，中期可关注。
豆菜粕价差：豆粕-菜粕 670 元/吨（持稳）。菜粕受加菜籽集中上市 + 水产转淡压制，为粕类最弱一环，可关注做扩豆菜价差（等价于做多豆粕 / 做空菜粕的替代表达）。
期现回归：沿海基差 -60 ~ -90，若继续走弱至 -100 以下，油厂可考虑扩大卖保比例。
③ 期权策略
宽跨式卖出：卖出 M2701 看涨 3350 + 卖出看跌 3200，收取时间价值，适合 3200–3350 区间震荡格局；
尾部风险对冲（推荐）：买入 M2701 看涨 3400 + 买入 M2701 看跌 3180 构成"海鸥"组合，用低成本权利金对冲南美天气升水与 USDA 意外上修的双向尾部风险；
下游保值：饲料企业可买入 M2701 看涨 3300 对冲 12–1 月腌腊备货的价格上行风险，或以 M2701 卖出看跌 3200 锁定采购基差。
油厂：卖出 M2701 看涨 3300 叠加卖保，覆盖远月基差（M01+20/50）的敞口。
④ 现货操作
下游饲料企业：维持 8–10 天物理库存（当前 7.96 天），3200–3230 区间分批点价；远月基差在 M01+20/50 可分批锁定 1–3 月用量；同步推进配方优化，利用菜粕 670 元、葵粕 840 元价差提高杂粕替代比例。
油厂：基差 -60 ~ -90 深度贴水，以卖保为主；优先催提降低物理库存，缓解胀库；巴西 11 月船期盘面榨利倒挂 -117 元/吨，新增采购宜谨慎。
贸易商：快进快出，区域价差（东北 +140 vs 沿海 -60 ~ -90）虽存在但受运费与物流限制，套利窗口有限；周五反弹后的 20–30 元涨价窗口是出货良机，不宜在 3300 上方追高建库。
8.2 风险提示（6 条）
- USDA 11 月报告二次上调（11/10）：若 11 月报告在 53.1 蒲/英亩基础上继续上修单产、产量与期末库存（市场已预期 3.15 亿蒲），外盘存在二次探底风险，连粕可能跌破 3200 并测试 3150–3180；反之若下调或进一步上调出口，盘面可能快速反抽 100 点以上。
- 南美天气极端化：超强厄尔尼诺预计 12 月达峰，若巴西中西部（MATOPIBA）出现持续少雨与热浪、或 Roraima 历史性干旱向主产区扩散、Conab 与 AgRural 同步下调产量预估，远月合约（2705/2707）将快速重估并带动盘面结构性上行。同时反向风险：巴西南部持续过湿拖累进度，若天气正常则干旱升水会快速回吐——两个方向波动率都会放大。
- 中美贸易与采购节奏反复：大豆未纳入 300 亿美元降税清单、仍加征 10% 关税，休战协议 2027 年 1 月 10 日到期；本轮美豆出口销售利多高度依赖中国国有买家（私营压榨企业缺乏经济可行性）。若采购节奏放缓、美湾 FOB 基差回落，CBOT 支撑将迅速瓦解并反向拖累连粕进口成本。
- 国内需求与供给节奏不及预期：能繁母猪去化传导需 10 个月，2026 年四季度饲料需求无实质增量；若生猪存栏超预期下行、猪价持续跌破 9 元/公斤、养殖亏损继续扩大，饲料企业补库意愿将进一步萎缩，110 万吨豆粕库存平台难以突破。反向风险：12 月到港若超预期升至 1,000 万吨以上或开机率维持 68%，供应压力将远超预期。
- 汇率、宏观与地缘风险：人民币汇率剧烈波动直接改变大豆进口成本；原油已突破 100 美元/桶并因中东局势高波动，将通过生柴平价传导至豆油并放大整个油料板块波动率；美联储货币政策转向亦可能扰动大宗商品估值中枢。豆粕作为粕类与油脂板块联动性较弱但相关性在极端行情下会显著上升。
- 流动性与资金风险：M2701 持仓自 10/23 的 222.58 万手降至 10/26 的 221.18 万手，中信期货单日减多 3,506 手、银河减多 2,046 手，资金呈净流出。减仓行情下盘面易出现急涨急跌：若多头集中离场或空头主动打压，3250 / 3200 等整数关口的破位可能一次性完成；反之若主力资金在 USDA 报告前重新增仓做多，快速反抽概率同样存在。期权与套利头寸需注意保证金占用、展期移仓成本及极端行情下的双边平仓风险。
数据来源（Sources）：Mysteel 我的钢铁网农产品（125 家油厂调研、全国豆粕价格日报、农产品周度价格指数）、卓创资讯、中国畜牧业协会、生意社 100ppi、博亚和讯、饲料市场信息网、大连商品交易所 DCE、CME Group / CBOT、中原证券外汇及商品研究报告、汇通财经、USDA 10 月 WASDE 报告（10/9 公布）与 Crop Progress（10/18）、CONAB（10 月报告与 10/16 播种进度）、USDA 驻巴西/驻阿根廷 GAIN 报告、AgRural、Abiove、Imea、Deral、NOPA、国家统计局、农业农村部、国家发改委价格监测、内蒙古自治区粮食和物资储备局、长江期货、佛山金控期货、弘业期货、宝城期货、国泰君安期货、大越期货、上海中期期货、大地期货、申银万国期货、中金财富期货、开平之道、新浪财经、同花顺 iFind/投顾平台、18 财经网、金投网行情、粮信网、中国饲料工业信息网、中国饲料工业协会。
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本报告基于公开数据整理，仅供行情参考，不构成投资建议。
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