一、总结提要
上周（10/12–10/18）豆粕市场风向转变，由前周的「利空钝化、窄幅震荡」转为「收割压力兑现、破位下行」。美豆中西部转干、收割率一周推进 21 个百分点至 46%，创纪录丰产开始集中兑现；叠加 NOPA 9 月压榨偏弱，CBOT 大豆 11 月合约周五（10/16）收 1260.5 美分/蒲，周跌 31.75 美分，创七周新低。成本坍塌沿产业链向下传导，国内连粕主力 M2701 周五收 3281 元/吨（单日 −59、周度 −121 元），连续五日收阴、跌破 60 日均线，持仓减至 232.2 万手，多头主动离场，期价刷新一个半月低位。
现货同步走弱：华东跌至 3240 元/吨（周跌约 100 元），周五沿海主流报价回落至 3250–3330 元/吨。但也有结构性支撑：油厂豆粕库存单周大幅去化 21 万吨至 109 万吨，榨利普遍亏损、挺价意愿增强，基差（01−50）周内修复 20 元；中国在中断数周后重启美豆采购（8–10 船、约 52–65 万吨），出口需求限制了外盘跌幅。
结论：美豆收割过半、上市卖压处于最强兑现期，叠加国内高库存、下游弱需求，短期连粕预计震荡走弱，M2701 支撑看 3250–3200；但 11 月国内库存季节性回落、巴西北部强厄尔尼诺干旱风险与 11–12 月天气题材是潜在反转变量，不宜追空，等待企稳信号。
2国内现货价格及影响因素
上周现货由稳转跌、周内累计下行约 80–100 元：周四（10/15）沿海报价普遍下调 20–30 元至 3270–3350，周五（10/16）延续跌势 10–30 元，沿海主流回落至 3250–3330 元/吨；长江监测华东现货 10/16 报 3240 元/吨，周跌 100 元。东北、川渝等内陆市场相对抗跌，区域价差维持。
主要区域 43% 蛋白豆粕价格（10/15–10/16，单位：元/吨）
| 区域 | 价格区间 | 区域特征 / 周变化 |
|---|---|---|
| 华东（江苏） | 3240–3260 | 周跌约 100，领跌沿海 |
| 华南（广东） | 3250–3290 | 随盘下调，饲料厂刚需补库 |
| 山东 | 3270–3310 | 偏弱，油厂催提 |
| 华北（天津） | 3300–3330 | 偏弱下行 |
| 东北 | 3400–3480 | 相对抗跌，内陆运费溢价 |
| 川渝（西部） | 3380–3460 | 跟跌但幅度小于沿海 |
- ① 成本坍塌：美豆收割率 46%、上市加速，CBOT 创七周新低，进口成本中枢下移，榨利亏损收窄但仍普遍亏损，油厂挺价底气削弱；
- ② 供应宽松：油厂开机恢复至正常水平，10 月大豆到港预计 854–900 万吨（9 月高达 1063 万吨），全国油厂大豆库存升至 862.18 万吨（同比 +12.59%）；
- ③ 边际去库：油厂豆粕库存降至 109.08 万吨（周减 21.03 万吨、−16.16%），累库放缓、催提见效，是现货跌幅小于盘面的主因；
- ④ 需求平淡：饲料企业物理库存降至约 8 天以内、随用随采，下游在盘面下跌后点价浮亏、补库积极性差，现货成交清淡，刚需为主。
基差现货跌、盘面跌更深，基差 M01−50、周内修复 +20，期现回归中基差趋稳。
提货10 月豆粕提货量同比增约 3%，生猪、禽类存栏高位支撑刚需总量。
利润压榨普遍亏损，油厂「挺价 + 催提」并行，现货下方有成本缓冲垫。
3国际供应信息与影响
美豆：收割过半，创纪录丰产集中兑现
| 指标 | 最新（截至 10/11） | 前值 / 参考 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 美豆收割率 | 46% | 上周 25%；预期 44%；五年均值 50% | 一周推进 21pct，加速上市 |
| 优良率 | 57% | 前值 57% | 持稳 |
| 单产（USDA 10月报） | 53.1 蒲/英亩 | 历史新高 | 产量 45.62 亿蒲创纪录 |
| CBOT 11 月合约 | 1260.5 美分（10/16 收） | 周跌 31.75 美分 | 七周新低 |
| NOPA 9月压榨 | 低于预期 | — | 与收割压力共振 |
中西部天气转干令收割明显提速，农户销售随收割放量，技术性卖盘与基金抛售放大跌幅；美豆上行的窗口被「丰产 + 上市节奏」双重压制。
中国采购重启与南美动态
- 中国重启采购：中断数周后，中国买家购入美豆 8–10 船、约 52–65 万吨（12 月起装运）；周度口径民间出口商报告对华销售 135.8 万吨 + 未知目的地 23.6 万吨；国贸监测近两日日均 10 船以上采购，年度采购目标（承诺 2500 万吨）已过半。采购回暖限制美豆下方空间，是外盘未深跌的关键。
- 出口销售：截至 10/8 当周美豆净销 57.49 万吨，节奏平稳但增量有限。
- 巴西播种快于往年：ConAB 口径 10/9 播种率 15.6%（上周 9.4%、去年同期 11.1%），Patricia 机构监测已达 19.77%、创同期最快；农民担忧 10 月下旬天气而提前播种。ConAB 预计 2026/27 年度巴西产量 1.816 亿吨（同比 +0.7%），全球供应宽松预期强化。
- 厄尔尼诺风险仍在：超强厄尔尼诺确认史上最强、持续至 2027 年 2 月；巴西中西部（马托格罗索、戈亚斯）10 月下旬降水偏少，北部干旱与南部多雨分化，后期或存补种需求——11–12 月天气题材是远月最大的潜在利多。
4国内供需矛盾
上周矛盾的天平向「供应压力」一侧倾斜，「高库存弱现实」压过「高成本强支撑」：
- 供应端（宽）：10 月到港 854–900 万吨维持高位，油厂开机恢复正常；油厂大豆库存 862 万吨（同比 +12.59%）、豆粕库存 109 万吨（同比 +1.08%）仍处高位。但豆粕库存单周 −21 万吨，去库拐点初现。
- 需求端（弱）：生猪深亏、猪价创阶段性新低，压制豆粕添加与补库意愿；饲料企业物理库存降至 8 天以内，随用随采、点价浮亏，现货成交清淡。
- 成本端（边际转弱）：美豆下跌带动进口成本中枢下移，榨利亏损收窄——上周「榨利倒挂封死下方空间」的逻辑边际弱化，成本支撑位整体下移。
- 结构特征：盘面跌幅（−121）大于现货（−100），基差被动修复；资金减仓离场（持仓 −6 万手/日），情绪由观望转向偏空。
判断：收割上市季供应压力是主要矛盾，现货随盘补跌但去库放缓跌幅；矛盾再度激化需等待 11 月到港回落 + 库存季节性去化，或巴西天气炒作启动。
5期货市场行情
连粕主力 M2701（大连 DCE）
| 日期 | 开盘 | 收盘价（元/吨） | 涨跌 | 持仓（万手） | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 10/15（周四） | — | 3340（昨结） | 击穿 40 日均线 | — | 现货续跌 20–30 元 |
| 10/16（周五） | 3322 | 3281 | −59（−1.77%） | 232.2（−6.1） | 跌破 60 日均线，最低 3276 |
- 周度回顾：M2701 全周自约 3402 跌至 3281，周跌 121 元，连续五日收阴、刷新一个半月低位；周一高位回落后逐级下台阶，周五放量减仓下跌（成交 123.4 万手），多头主动离场。
- 外盘：CBOT 11 月大豆收 1260.5 美分（周跌 31.75 美分，七周新低）；CBOT 豆粕跌幅大于豆油。
- 资金面：持仓自上上周 250 万手高位持续回落至 232 万手，投机多头撤退是破位的重要推手；技术形态由「区间震荡」转为「下行通道」。
6下游养殖信息
生猪：亏损加深，猪价创阶段性新低
| 指标 | 最新值 | 变化 / 状态 |
|---|---|---|
| 全国外三元出栏均价 | 9.86 元/公斤（10/14） | 周内续跌，同比 −11%，创阶段性新低 |
| 猪粮比 | 约 4.5:1 | 深度低于一级预警（5:1），收储预期强 |
| 自繁自养盈亏 | −252 元/头（10/9，钢联） | 市场区间 −200 ~ −500 元/头，亏损扩大 |
| 10月样本猪企出栏计划 | 1508.18 万头 | 环比 +1.9%，中下旬供应压力加大 |
| 屠宰开工率 | 30.22% | 节后消费降温，开工偏低 |
- 节后积压猪源集中出栏 + 出栏均重抬升 + 二育谨慎（成本倒挂），供应压力充分释放；冻品库容率高企，屠企压价，猪价重返「5 元/斤」下方，磨底加深。
- 持续亏损下散户扛价意愿渐强，深跌空间有限；能繁去化持续、9 月新生仔猪环比减少，供给拐点渐近。
- 对豆粕：养殖亏损压制高档饲料配方与补栏，但存栏绝对量仍高，提货同比 +3%——「减量不减产」延续，需求弱而未塌。
- 11 月中下旬南方腌腊备货启动，或带动猪价温和修复与存栏采食回升，豆粕终端需求环比改善。
禽类 / 水产
- 蛋鸡存栏高位，鸡蛋供应充裕、蛋价偏弱，禽料对豆粕的刚性需求仍在但增量有限。
- 水产进入淡季，菜粕需求难有独立行情，杂粕替代继续分流部分豆粕需求。
7后续展望
- 短期（未来 1–2 周）：美豆收割继续推进（未来两周中西部维持干燥），上市卖压仍是最强压制；国内到港高位 + 下游谨慎，预计现货随盘偏弱、连粕 M2701 于 3200–3350 区间震荡走弱，反弹高度受制于 3350。
- 11 月转折观察点：① 大豆到港预计回落，油厂大豆/豆粕库存 11 月季节性去化，若与下游补库共振，基差有望走强；② 美豆收割结束、卖压边际出尽；③ 中国采购若持续放量（每日 10 船级别），将从需求端托底外盘。
- 11–12 月天气题材：超强厄尔尼诺下巴西中西部降水偏少、播种偏快或引发补种需求，南部播种延迟——天气一旦发酵，远月（M2705 及以后）弹性大于近月，正套结构值得关注。
- 2027 年一季度：核心变量为巴西实际产量——若丰产兑现（1.816 亿吨+）将挤兑美豆出口、压制全球价格；若厄尔尼诺致减产，则全球大豆定价中枢显著抬升。
- 养殖端：猪价磨底至 11 月中下旬，腌腊消费或成需求侧唯一亮点；收储政策若落地，对猪价与饲料需求预期均有托底意义。
8现期货投资策略及风险提示
期货策略（M2701）
- 单边：下行通道内反弹沽空 / 观望为主，不抄底不追空；3350 一线（原区间下沿）反弹承压可轻仓试空，目标 3250/3200；若 3200 附近出现减仓企稳 + 外盘同步止跌，可轻仓试多博反抽，严格止损。
- 套利：关注 M5-1 正套（11–12 月巴西天气题材 + 近月高库存 vs 远月天气升水）；基差修复背景下产业客户可关注期现回归机会。
- 产业：饲料企业勿在下跌中恐慌性推迟采购，维持安全库存，3200–3250 区间分批点价锁定四季度至明年一季度货源；油厂利用反弹在 3350 以上滚动卖保，锁定榨利。
现货策略
- 下游：维持 7–10 天物理库存，随用随采；华东若跌破 3200 可加大一轮补库力度，不必赌底囤货。
- 贸易商：降低库存周转天数、快进快出，避免单边囤货；远月基差合同（明年 1 季度）可在盘面急跌时逢低签订。
- ① 巴西天气突变：中西部干旱若持续发酵，11–12 月天气升水或使远月脱离下行通道，空头谨防逼空式反弹；
- ② 中国采购放量：若对美采购持续升级（关税谈判进展），美豆出口预期上修将快速抬高进口成本；
- ③ 收割超预期提速：美豆收割率若两周内冲向 80%+，卖压洪峰或再压外盘 1230 美分一线，连粕可能下探 3150–3200；
- ④ 生猪去化加速 / 收储落地：政策收储或腌腊备货提前启动，可能使养殖预期反转、带动豆粕需求预期上修；
- ⑤ 宏观与资金：中东地缘（霍尔木兹风险）推升原油、商品系统性波动，以及 232 万手持仓下的资金踩踏风险。
