一、总结提要
本周（国庆假期后首周）豆粕走出「成本托底、高库存压制、窄幅震荡」格局。节日期间油厂因库存受限普遍降开机，节后（10/8–10/10）开机率逐步恢复至 52.5% 左右；现货全国均价较节前小幅上移后持稳，华东 3330–3340、天津 3380、东北 3480–3550、川渝 3410–3500。连粕主力 M2601 周五（10/10）收 3416 元/吨（+27），持仓 250.5 万手，周内于 3350–3450 区间震荡，盘面升水现货、期现基差进一步收敛。
国际端最大事件：USDA 10 月报（北京时间 10/10 凌晨）意外上调美豆单产至 53.1 蒲/英亩（预期 52.8）、产量至 45.62 亿蒲创纪录，期末库存上调至 3.15 亿蒲（预期下调至 3.05），报告偏空致 CBOT 大豆一度跌至六周低点 1269.75 美分，随后空头回补反弹，11 月合约收 1292 美分/蒲（周线 +1.08%）。中美贸易休战延长至 明年 1 月 10 日，但美豆被排除在降税范围外、仍承担 10% 加征关税，中国采购节奏放缓。
国内豆粕库存 超 130 万吨（历史同期高位、同比 +9%），但进口大豆到港成本高企、四季度榨利收窄甚至倒挂，油厂挺价意愿强；下游饲料企业库存仅 8.55 天（历史低位），节后以按需补库为主。结论：短期「成本托底 + 高库存压制」的多空僵局难破，10 月预计延续 3350–3450 窄幅震荡，关注油厂开机恢复节奏与下游补库、以及中美采购动向。
2国内现货价格及影响因素
节后现货企稳回升后走平：华东价格 3330–3340 元/吨，较节前（9/30 约 3300）上涨约 30–40 元；周末（10/10）全国主要市场报价持稳——天津 3380、山东 3340、江苏 3340、广东 3340，区域分化延续（东北、川渝偏强，华东、华南偏弱）。
主要区域 43% 蛋白豆粕价格（10/9–10/10，单位：元/吨）
| 区域 | 价格区间 | 区域特征 / 周变化 |
|---|---|---|
| 东北 | 3470–3550 | 稳中偏强，长春九三 3550 |
| 川渝（西部） | 3410–3500 | 持稳偏强，成都中储粮 3500（节前 3450 +50） |
| 华北（天津） | 3380 | 持稳 |
| 山东 | 3340 | 持稳，油厂主流成交价 3340 |
| 苏浙 / 华东 | 3300–3340 | 较节前 +40 后走平 |
| 华南（广东） | 3340 | 持稳 |
- ① 成本托底：进口大豆到港成本维持高位，四季度船期榨利收窄甚至倒挂（明年 1 季度船期亏损、4 月船期亏约 20 元/吨），油厂挺价意愿强烈；
- ② 高库存压制：油厂豆粕库存超 130 万吨（历史同期高位、同比 +9%），港口大豆库存 980 万吨、油厂大豆库存 865 万吨，供应充裕；
- ③ 节后开机恢复：假期开机率创新低，节后回升至 52.5%（10/10），山东开机率 61%，10 月到港预计少于 9 月、压榨量环比或小幅下降，累库速度放缓；
- ④ 下游低库存：饲料厂豆粕物理库存仅 8.55 天（历史低位），节前备货较足，节后随用随采，10/9 油厂单日成交放量至 35 万吨（远月基差成交 18.3 万吨）、10/10 骤降至 0，补库持续性不足。
库存油厂豆粕库存 超 130 万吨，同比 +9%，历史同期高位；油厂催提与胀库压力仍存。
基差盘面升水现货，近月基差多数持稳，期现回归进行中。
利润压榨利润持续收窄甚至倒挂，是现货价格最硬的底部支撑。
3国际供应信息与影响
USDA 10 月供需报告（2026/27 年度，10-10 发布，意外偏空）
| 指标 | 10月预估 | 9月预估 | 市场预期 | 变化 |
|---|---|---|---|---|
| 单产 | 53.1 蒲/英亩 | 52.8 | 52.8（不变） | +0.3（意外上调） |
| 收获面积 | 8590 万英亩 | 8590 | 8590 | 持平 |
| 产量 | 45.62 亿蒲（创纪录） | 45.35 | 45.34 | +0.27 |
| 压榨 | 27.8 亿蒲 | 27.8 | — | 持平（同比 +5.1%） |
| 出口 | 16.95 亿蒲 | 16.85 | — | +0.10 |
| 期末库存 | 3.15 亿蒲 | 3.10 | 3.05（预期下调） | +0.05（意外上调） |
| 全球产量 | 4.427 亿吨（创纪录） | 4.4235 | — | +35 万吨 |
| 全球期末库存 | 1.2428 亿吨 | 1.2402 | — | +26 万吨 |
报告偏离市场「下调单产、收紧库存」的一致预期（此前多雨延缓收割、部分区域现货霉变折价 3%–5%），交易商质疑为何在天气受损背景下上调单产；CBOT 大豆一度跌至六周低点，随后空头回补反弹收涨，11 月合约收 1292 美分（周线 +1.08%）、12 月豆粕收 365.6 美元/短吨（+2.24%）。巴西、阿根廷产量预估维持不变（巴西 1.86 亿吨、阿根廷 5000 万吨）。
其他关键国际动态
- 美豆收割：截至 10/4 收割率 25%（五年均值 33%，低于预期 29%），优良率 57%（前值 58%）；未来一周中西部天气转干，收割预计加快，上市卖压渐显。
- 巴西播种：全国播种率 9.4%（10/2，CONAB），快于去年 8.2% 与五年均值 8.8%；马托格罗索 33.28%（10/9），帕拉纳接近 40%。厄尔尼诺致巴西北部偏干、南部偏湿，需警惕早播出苗风险。
- 中美贸易：休战协议延长至 2027 年 1 月 10 日，大豆被排除在降税清单外、仍加征 10% 关税；中国国有买家已购美豆超 1200 万吨（占年承诺 2500 万吨的近半），市场预期中国观望 10 月报后再定采购节奏，采购消息匮乏压制外盘。
- 厄尔尼诺：日本气象厅确认已增强至有记录以来最强水平，将持续至 2027 年 2 月，全球农产品天气风险显著上升。
- 美豆销售：截至 9/24 当周 2026/27 年度累计出口销售 2224 万吨（进度 48.5%），其中中国采购 1076 万吨，销售进度不慢但采购增量趋缓。
4国内供需矛盾
当前核心矛盾仍是「高库存弱现实」与「高成本强支撑」的对峙：
- 供应端（宽）：油厂豆粕库存 130+ 万吨、大豆库存 865 万吨、港口库存 980 万吨均处历史同期高位；10 月到港预计少于 9 月、压榨环比下降，但四季度供应总量不缺，来年一季度供应不缺、只是成本更高。
- 需求端（弱）：饲料厂库存 8.55 天历史低位，下游随用随采、补库意愿谨慎；生猪养殖深度亏损压制豆粕添加积极性，杂粕替代分流。
- 成本端（强）：进口大豆完税成本高企、榨利收窄倒挂，油厂挺价与催提并行，现货下方空间被封死。
- 结构特征：期强现弱、盘面升水，基差贴水延续；贸易商快进快出，远月基差成交放量（10/9 达 18.3 万吨）显示产业在低位布局明年一季度高成本货源。
判断：短期现货预计随盘窄幅震荡偏弱、基差贴水延续；向上缺乏需求驱动，向下有成本与挺价支撑，累库速度放缓是边际好转信号。
5期货市场行情
连粕主力 M2601（大连 DCE）
| 日期 | 收盘价（元/吨） | 涨跌 | 持仓（万手） | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 10/09（周五前值） | 3389 | — | 248.6 | USDA 报告发布于北京时间 10/10 凌晨 |
| 10/10（周五） | 3416 | +27 | 250.5（+1.9） | 报告偏空落地后不跌反涨，资金增仓 |
节后连粕在 3350–3450 区间震荡：节前留存的成本支撑逻辑（榨利倒挂）抵御了 USDA 偏空报告的冲击，10/10 收涨 27 元至 3416，持仓续增至 250.5 万手，显示多头对「成本底」的信心仍在。CBOT 11 月大豆收 1292 美分/蒲（周线 +1.08%），CBOT 12 月豆粕 365.6 美元/短吨。
6下游养殖信息
生猪：深度亏损磨底，豆粕需求受压制
| 指标 | 最新值 | 变化 / 状态 |
|---|---|---|
| 全国生猪出栏均价 | 10.22 元/公斤 | 周环比 +0.49%，同比 −12.87% |
| 猪粮比 | < 5:1（锦州 4.52） | 跌破一级预警线，收储预期升温 |
| 自繁自养盈亏 | 约 −300 元/头 | 全行业深度亏损（成本约 13 元/公斤） |
| 能繁母猪存栏 | 3780 万头（二季度末） | 同比 −263 万头，回到绿色合理区间 |
- 节后集团场出栏回归正常，供应压力加大；屠宰开工不足、消费平淡，猪价磨底运行（10 月标猪核心区间 9.8–10.8 元/公斤），深跌空间有限（收储托底 + 散户抗售）。
- 8 月新生仔猪环比减少，供给拐点初步显现，传导至出栏约需 5–6 个月；趋势性回暖预计在 11 月中下旬腌腊消费启动后。
- 养殖亏损压制补栏与豆粕需求，但生猪存栏绝对量仍高，豆粕刚需总量尚可；「减量不减产」特征延续。
禽类 / 鸡蛋
- 蛋鸡：节后消费真空，主产区蛋价 4.20 元/斤（周环比 −5.62%，同比 +31%），产区库存累积，短期承压；存栏高位支撑豆粕刚性需求。
- 水产进入淡季，菜粕、杂粕替代分流部分豆粕需求。
7后续展望
- 10 月主线：成本托底 + 高库存压制 + 弱需求的三方僵局延续，预计现货随盘窄幅震荡、基差贴水，盘面 M2601 于 3350–3450 区间运行。
- 边际变量：① 美豆收割加快（未来两周中西部干燥），新作集中上市或再压外盘；② 中国对美豆采购节奏（10% 关税未解除，采购消息匮乏）；③ 巴西播种期天气（强厄尔尼诺下北部偏干）；④ 油厂开机与累库节奏（10 月到港减少，若下游补库启动则基差走强）。
- 四季度中后期：来年一季度供应不缺但成本更高，远月基差成交放量显示产业对 25 年一季度高成本已有共识；若美豆收割压力兑现打压外盘，连粕回踩 3350 下方空间有限，中期震荡中枢缓慢上移概率大。
- 养殖端：猪价磨底、收储预期托底；11 月中下旬腌腊消费启动或带动存栏采食回升，豆粕终端需求环比改善。
8现期货投资策略及风险提示
期货策略（M2601）
- 单边：3350–3450 区间高抛低吸为主；3350 附近逢回调轻仓试多（成本支撑逻辑），突破 3450 需中国采购或南美天气配合，不追高。
- 套利：关注 M59 正套（远月高成本逻辑）与期现回归下的基差走强机会；警惕 US 报告后利空钝化向利空兑现的转换。
- 产业：饲料企业可利用盘面升水节奏在 3400 下方分批点价、锁定明年一季度高成本货源；油厂逢高在 3450 以上卖保。
现货策略
- 下游：维持 8–10 天安全库存、随用随采，出现急跌（<3300 华东）可适度加大补库；不必囤货赌涨。
- 贸易商：快进快出，不做长线囤货；关注远月基差合同机会。
- ① 美豆收割加速 + 丰产兑现：中西部转干利于收割，集中上市或再度打压 CBOT，成本支撑逻辑阶段性失灵；
- ② 中美贸易反复：休战仅延长至 2027/1/10，若谈判生变或大豆关税调整，盘面波动将急剧放大；
- ③ 高库存 + 需求塌陷：若生猪亏损加剧引发存栏加速去化，豆粕需求预期下修；
- ④ 强厄尔尼诺极端天气：巴西北部干旱或阿根廷洪涝均可能引发南美产量风险，行情或脱离区间；
- ⑤ 宏观与资金：原油、汇率波动及资金情绪扰动，250 万手持仓下波动放大风险。
