总结提要
执行摘要 · 核心结论 · 关键指标一览
本周（11/3–11/9）国内豆粕延续“外盘领跌、内盘补跌、现货相对抗跌”的格局。美国中期选举出现意外（民主党夺回参众两院），市场快速计价美伊冲突缓和与加息预期回升，原油单日重挫 9%，国际大宗商品普跌；叠加巴西雷亚尔贬值、美豆收割收尾、出口销售环比大降 44%，CBOT 1 月合约跌至 1193.75 美分/蒲（周跌 40.5 美分），11 月合约收 1189 美分，创两个半月低点。
国内方面，M2701 从上周五 3183 元/吨跌至 3079 元/吨（周跌 104 元，-3.27%），持仓减少约 15 万手，为连续第三周减仓下跌；沿海 43% 蛋白现货回落至 3070–3180 元/吨，全国均价 3154 元/吨（周均环比 -61 元，同比仍 +6.16%）。现货跌幅明显小于期货，基差因此被动修复——天津升至 M01+71，但华东、华南仍为贴水（-29 至 -39），“贴水格局未改、贴水幅度收窄”是本轮最值得注意的细节。
基本面压力未见缓解：油厂豆粕库存升至 138.94 万吨，周增 9.40 万吨（+7.26%），同比 +20.50%，创近十年同期新高；11 月大豆到港预估 850–950 万吨，油厂压榨仍维持 200 万吨/周附近；而下游生猪均价跌至 8.63 元/公斤，自繁自养头均亏损扩大至 395 元，亏损已持续 14 个月并刷新历史纪录，猪粮比 3.70:1 深陷一级预警区。饲料企业维持 7–10 天滚动库存，随用随采。
KPI 中现货为 11/6 华安期货口径全国均价；库存、持仓为 11/6 截面；CBOT 为 11/6 结算。涨跌配色遵循中国市场惯例：红色为涨、绿色为跌。
核心结论
- 期货跌、现货扛，基差被动修复但仍是贴水。本周期货跌 104 元，现货仅跌 70–100 元，天津基差从 +37 升至 +71（+34），江苏从 -63 收至 -29。基差走强来自“期货跌得更快”，而非现货转强，属被动修复，不宜解读为看多信号。
- 库存 138.94 万吨是本周最硬的利空。同比 +20.5%、创近十年同期新高，部分油厂已现胀库，被迫降价促销。按周度表观消费 158.99 万吨折算，库存可用天数仅 6.1 天但绝对量压顶，去库拐点最早看 12 月中下旬（春节备货启动）。
- 供应宽松的“量”没有减。11 月到港 850–950 万吨、12 月仍 960 万吨量级；第 45 周压榨虽降至 200 万吨以下、开机率 53%–55%，但那是榨利倒挂下的被动降开机，不是主动去产能。
- 11 月 USDA 报告（北京时间 11/11 01:00）预期偏空且已被交易。市场均值：单产 53.5 蒲/英亩、产量 45.97 亿蒲、期末 3.31 亿蒲、全球期末 1.2473 亿吨。若兑现，属“利空落地”，反而可能触发空头回补；若单产超 54，则打开下方空间。
- 需求端是当前唯一还在恶化的变量。生猪 8.63 元/公斤、自繁自养亏 395 元、连亏 14 个月、猪粮比 3.70；11 月集团猪企出栏计划环比再增 2.56%，出栏均重升至 126.6 公斤——“减母猪不减肉”，饲料需求刚性但豆粕添加比被持续压降。
- 盘面结构给出的是“近强远弱”，不是“近弱远强”。M2701 3079 vs M2705 2793，1-5 价差 286 元，处历史高位，说明市场把南美丰产、成本下移全部定价在远月。这意味着做空近月的性价比已明显下降，而远月升水修复需要南美天气出问题。
二国内现货价格及影响因素
全国均价 · 分省报价 · 区域价差 · 基差结构
2.1 价格总览
本周现货呈现“周初补跌、周中企稳、周末试探性小涨”的节奏。11/3 沿海 43% 蛋白报价 3120–3350 元/吨，较上周同期跌 10–40 元；11/6 全国均价降至 3154 元/吨，沿海主流 3070–3180 元/吨，山东、华东部分油厂一口价跌破 3100 元；11/9 早间油厂试探性上调 10–30 元，但成交未跟上。
| 口径 | 11-06 | 周环比 | 同比 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 全国均价（华安/卓创口径） | 3,154 | -61 | +6.16% | 周均价环比，样本为沿海+销区 |
| 沿海主流区间 | 3,070–3,180 | -50~-80 | — | 油厂出厂/自提 |
| 华东（张家港） | 3,070 | -80 | — | 周内跌幅最大区域之一 |
| 华北（天津） | 3,150 | -70 | — | 全国升水最高的主流销区 |
| 华南（东莞） | 3,040 | -100 | — | 大豆集中到港，价格洼地 |
| 山东（日照） | 3,060 | -80 | — | 库存累积、催提压力大 |
现货口径差异较大：博亚和讯 11/6 张家港报 3070、天津 3150、东莞 3060；华泰期货引 Mysteel 报江苏 3050、广东 3040；长江期货报华东 3050。差异主要来自采样油厂、是否含运费及蛋白等级（43%/46%），幅度在 20–30 元/吨以内，不影响趋势判断。另有自媒体聚合源给出全国均价 3230 元/吨，明显偏高，系“油厂挂牌价+未扣让利”口径，本报告不采用。
2.2 分省报价
| 区域 | 省份 | 城市/港口 | 报价 | 日涨跌 | 区域均价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 东北 | 黑龙江 | 哈尔滨 | 3,250 | -30 | 3,208 |
| 吉林 | 长春 | 3,240 | -30 | ||
| 辽宁 | 大连 | 3,160 | -30 | ||
| 辽宁 | 营口 | 3,180 | -30 | ||
| 华北 | 天津 | 天津 | 3,150 | -30 | 3,118 |
| 河北 | 秦皇岛 | 3,170 | -30 | ||
| 山东 | 青岛 | 3,090 | -30 | ||
| 山东 | 日照 | 3,060 | -30 | ||
| 华东 | 江苏 | 张家港 | 3,070 | -30 | 3,076 |
| 江苏 | 连云港 | 3,130 | -30 | ||
| 江苏 | 泰州 | 3,060 | -30 | ||
| 浙江 | 舟山 | 3,060 | -30 | ||
| 浙江 | 宁波 | 3,060 | -30 | ||
| 华中 | 河南 | 郑州 | 3,140 | -30 | 3,130 |
| 河南 | 周口 | 3,120 | -30 | ||
| 华南 | 广东 | 东莞 | 3,060 | -30 | 3,060 |
| 广西 | 防城港 | 3,060 | -30 |
数据源为博亚和讯 11/6 报价，日涨跌均对 11/5。另有中国养猪网、猪好多网等聚合源按省给价，区间极宽（如辽宁 3338、河北 3339、山东 3203），系含不同蛋白等级与贸易商加价，与油厂出厂价不可直接比较。
2.3 区域价差与基差
| 价差 | 数值 | 周变化 |
|---|---|---|
| 东北高点（哈尔滨）− 华南低点（东莞） | 190 | +50 走扩 |
| 华北（天津）− 华东（张家港） | 80 | 持平 |
| 山东（日照）− 江苏（张家港） | -10 | -10 收窄 |
| 华中（郑州）− 华南（东莞） | 80 | +10 |
| 地区 | 基差 | 周变化 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 天津 | +71 | +34 | 升水 |
| 江苏 | -29 | +34 | 贴水 |
| 广东 | -39 | +4 | 贴水 |
| 华东（长江口径） | -40 | +10 | 贴水 |
基差符号统一为“现货 − 期货”。部分机构报价采用“期货 − 现货”口径（如 M01+39 表示期货升水 39），符号相反但绝对值一致，阅读时须核对公式。
2.4 影响因素拆解
| 维度 | 具体因素 | 方向 | 强度 | 本周变化 |
|---|---|---|---|---|
| 成本端 | CBOT 1 月跌至 1193.75 美分，巴西雷亚尔贬值压低进口成本 | 利空 | 强 | 成本重心继续下移 |
| 成本端 | 巴西 1 月船期盘面榨利 -86 元/吨，油厂挺价意愿增强 | 利多 | 中 | 较上周改善 175 元 |
| 供给端 | 豆粕库存 138.94 万吨，近十年同期新高，部分油厂胀库 | 利空 | 极强 | 周增 9.40 万吨 |
| 供给端 | 11 月到港 850–950 万吨，油厂压榨维持 200 万吨/周 | 利空 | 强 | 到港量环比回落但仍高 |
| 需求端 | 生猪深亏 395 元/头，饲料厂 7–10 天滚动、随用随采 | 利空 | 强 | 亏损扩大 41 元 |
| 需求端 | 周度成交回暖（11/3 成交 39.81 万吨，环比 +12.45 万吨） | 利多 | 弱 | 刚需补库，非主动建库 |
| 心态 | 下游看跌情绪浓，基差合同采购谨慎 | 利空 | 中 | 未改善 |
| 政策 | 11/3 国储拍卖 40.24 万吨，成交率 84.08%，均价 4000.87 元 | 中性 | 中 | 成交率、价格双升，托底国产豆 |
三国际供应信息及影响
全球平衡表 · 美豆定产 · 南美播种 · 出口与采购节奏 · 宏观扰动
3.1 全球大豆供需平衡表
| 项目 | 10 月预估 | 9 月预估 | 环比 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 全球产量 | 44,270 | 44,235 | +35 | +3.1% | 创历史新高 |
| 全球压榨 | 38,571 | 38,521 | +50 | +2.6% | 需求同步扩张 |
| 全球出口 | 19,200 | 19,160 | +40 | +3.0% | — |
| 全球期末库存 | 12,428 | 12,402 | +26 | -0.5% | 上年 12,493 |
| 全球库消比（库存/消费） | 28.1% | 28.0% | +0.08pct | -1.1pct | 另按库存/总供应口径为 19.6% |
| 巴西产量 | 18,600 | 18,600 | 0 | +3.0% | ConAB 18,162；Rabobank 17,800 |
| 阿根廷产量 | 5,000 | 5,000 | 0 | +1.0% | BCR 4,780；BAGE 5,360 |
| 中国进口 | 11,500 | 11,500 | 0 | — | 1–9 月累计 8,608 万吨，同比 -0.1% |
| 11 月报告市场预期（全球期末） | 12,473 | — | +45 | — | 区间 12,040–12,620 |
库消比存在两种口径：华创/ USDA 平衡表按“期末库存 ÷ 消费量”计为 28.1%，中国饲料工业信息网按“期末库存 ÷ 总供应”计为 19.6%，分母不同，不可直接比较。两者共同指向同一结论——全球大豆宽松但未严重过剩。
3.2 美豆：定产在即，边际转松
| 项目 | 10 月 | 11 月预期 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 单产 | 53.1 | 53.5 | +0.4 |
| 产量 | 45.62 | 45.97 | +0.35 |
| 压榨 | 27.80 | 27.80 | 0 |
| 出口 | 16.95 | 16.95 | 0 |
| 期末库存 | 3.15 | 3.31 | +0.16 |
| 库存消费比 | 6.87% | 7.2% | +0.33pct |
| 指标 | 数值 | 对比 |
|---|---|---|
| 收割进度（11/1） | 88% | 五年均值 84%，临近收尾 |
| 周度出口净销售（10/29 当周） | 145.6 万吨 | 周环比 -44%，四周均值 -11% |
| 其中对华 | 87.4 万吨 | 较前期明显回落 |
| 本年度累计销售承诺 | 3,023 万吨 | 同比 +76%，完成预估 66% |
| CFTC 基金净多（11/3） | 13.28 万手 | 周减 5.26 万手，多头离场 |
| 美豆粕基金净多（11/3） | 16.99 万手 | 周减 3.48 万手 |
本周美豆下跌的核心不是供给，而是宏观与资金：美国中期选举民主党夺回两院，市场预期美伊冲突加速收尾，WTI 原油 11/4 单日暴跌 9.01% 至 88.04 美元/桶，生物柴油需求预期塌陷，油脂领跌拖累大豆；同时非农数据超预期抬升 12 月加息预期，美元与美债收益率走强，商品整体承压。基本面上，收割 88% 已近尾声、巴西播种 53% 快于去年 47%，丰产叙事完整。
3.3 南美：播种偏快，但天气分化
| 国家/机构 | 指标 | 数值 | 对比 / 说明 |
|---|---|---|---|
| 巴西 ConAB | 播种进度（10/30） | 54.32% | 前周 42.76%，去年同期 47.1% |
| 巴西 Safras | 播种进度（10/30） | 56.4% | 快于历史均值，马托 89.05% |
| 巴西 ConAB | 产量预估 | 18,162 万吨 | 同比 +0.7%，创纪录但低于 USDA |
| 巴西 USDA | 产量预估 | 18,600 万吨 | 10 月维持不变，同比 +3% |
| 巴西 Rabobank | 产量预估 | 17,800 万吨 | 偏保守，面积 4,900 万公顷 |
| 阿根廷 BAGE | 播种进度 | 23.3% | 接近早期均值 |
| 阿根廷 BCR | 产量预估 | 4,780 万吨 | 低于上年度 5,150 万吨 |
| 阿根廷 BAGE | 产量预估 | 5,360 万吨 | 面积 1,700 万公顷，单产偏高 |
| 巴西 Anec | 11 月大豆出口 | 333 万吨 | 低于去年同期 423 万吨 |
| 巴西商贸部 | 10 月大豆出口 | 634 万吨 | 环比 -16.78%，同比 -5.71% |
天气呈“南北分化”：马托格罗索 30 天降雨仅 4–6.5 英寸、低于正常，早熟大豆提前上市；而帕拉纳 12–20 英寸、圣卡塔琳娜超 20 英寸并出现洪涝，播种停滞；阿根廷科尔多瓦 4–7.5 英寸偏干，里奥夸尔托单日降雨 2.6 英寸伴冰雹。这种分化意味着“丰产预期”暂时无法证伪，但也不能完全确认——正是天气升水最容易被点燃的结构。
3.4 中国采购与关税
- 采购节奏未断但放缓。11/6 民间出口商再报对华销售 13.6 万吨（2026/27 年度）。本年度累计销售承诺 3,023 万吨，同比 +76%，完成 USDA 出口预估的 66%，远高于 54% 的平均进度；但政策性 2,500 万吨目标仍有 600 余万吨未完成。
- 关税仍是硬约束。美豆进口关税维持 13%，巴西大豆仅 3%。中美关系趋于冷静，商务部回应“持开放态度，对等降税落地是前提”，短期看不到关税下调的实质动作，商业采购缺乏榨利优势。
- 国储持续投放。11/3 拍卖进口大豆 40.24 万吨，成交率 84.08%、均价 4000.87 元/吨，量价齐升，反映油厂对近月原料仍有刚性需求，也构成国产豆的托底。
四国内供需矛盾
供应端 · 需求端 · 库存消费比 · “强预期弱现实”结构
4.1 供应端
| 指标 | 最新值 | 周环比 | 同比 | 数据日期 / 口径 |
|---|---|---|---|---|
| 进口大豆到港量 | 184.6 万吨（28.4 船） | -37.05 万吨 | — | 第 44 周，Mysteel 全样本 |
| 11 月到港预估 | 850–950 万吨 | — | — | 机构分歧，见下方注释 |
| 12 月到港预估 | 960 万吨 | — | — | 同花顺投顾口径 |
| 油厂大豆库存 | 777.58 万吨 | -35.74（-4.39%） | +9.40% | 第 44 周，Mysteel |
| 油厂豆粕库存 | 138.94 万吨 | +9.40（+7.26%） | +20.50% | 第 44 周，近十年同期新高 |
| 油厂开机率 | 57.86% | -8.61pct | -7.2pct | 第 44 周实际；第 45 周降至 53%–55% |
| 周度压榨量 | 213.15 万吨 | -31.72 万吨 | -11.4% | 第 44 周；第 45 周降至 200 万吨以下 |
| 未执行合同 | 355.30 万吨 | -15.40（-4.15%） | -15.51% | 第 44 周，远期基差销售走弱 |
| 豆粕仓单 | 52,929 手 | 持稳 | +25.1% | 交易所库存，压制近月 |
| 进口大豆港口库存 | 899.62 万吨 | — | — | 11/9 前值，当周数据待公布 |
两处口径分歧须说明：① 11 月到港——新世纪期货给 850–870 万吨，同花顺投顾给 950 万吨，差异来自是否含 12 月初到港的提前报关船；② 豆粕库存——Mysteel“主要油厂”口径 138.94 万吨，另一“全样本/商业库存”口径为 123.59 万吨（周 +4.95）。两者样本数不同，绝对值不可相减，但方向一致：均在累库。
4.2 需求端
| 指标 | 最新值 | 周环比 | 同比 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 豆粕表观消费量 | 158.99 万吨 | -14.52（-8.37%） | -6.0% | 第 44 周，Mysteel |
| 豆粕提货量 | 96.18 万吨 | -4.18 万吨 | — | 截至 11/5 一周，日均 -4.17% |
| 周度成交总量 | 124.52 万吨 | -45.31 万吨 | — | 日均成交 -26.68% |
| 其中现货成交 | 39.69 万吨 | — | — | 远月基差 84.83 万吨 |
| 饲料企业物理库存天数 | 7–10 天 | 小幅下滑 | — | 随买随用，主动建库意愿弱 |
| 豆粕添加比例（行业平均） | 13.2% | — | 减量替代前 17.9% | 2026/6 实测，头部企业 5.7%–7.3% |
| 10 月豆粕提货量同比 | 约 +3% | — | +3% | 生猪及禽类存栏高位支撑 |
| 2026 年饲料总产量预估 | 3.2 亿吨以上 | — | 温和增长 | 中国饲料工业协会 |
4.3 库存消费比与矛盾定位
| 指标 | 数值 | 含义 |
|---|---|---|
| 豆粕库存 | 138.94 万吨 | 近十年同期最高 |
| 周度表观消费 | 158.99 万吨 | 同比 -6% |
| 库存/周消费 | 0.87 | 显著高于 0.6 的常态水平 |
| 折合可用天数 | 6.1 天 | 绝对量压顶，周转天数不低 |
| 大豆库存可用周数 | 3.65 周 | 按周压榨 213 万吨折算 |
| 强预期（多头筹码） | 弱现实（空头筹码） |
|---|---|
| 美豆累计销售承诺同比 +76% | 豆粕库存 138.94 万吨创新高 |
| 巴西 1-5 价差 286 元，远月已定价丰产 | 11 月到港 850–950 万吨 |
| 榨利倒挂，油厂主动降开机 | 开机率仍 53%–55%，压榨 200 万吨 |
| 厄尔尼诺 + 南美降雨分化 | 生猪深亏 395 元，连亏 14 个月 |
| 能繁 3602 万头，中期供给收缩 | 表观消费同比 -6% |
| 12 月中下旬去库拐点预期 | 基差仍贴水（华东 -29、广东 -39） |
五期货市场行情
大商所合约全表 · 期限结构 · 盘面特征 · 机构观点
5.1 大商所豆粕合约行情
| 合约 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | 日增仓 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| M2611 | 2,985 | 2,965 | -31 | -1.03% | 212 | 1,306 | -2,379 |
| M2612 | 3,073 | 3,098 | -41 | -1.32% | 21,042 | 249,354 | +1,262 |
| M2701（主力） | 3,079 | 3,101 | -37 | -1.19% | 977,313 | 1,900,615 | -1,201 |
| M2703 | 3,038 | 3,064 | -45 | -1.46% | 84,283 | 510,808 | +2,761 |
| M2705 | 2,793 | 2,799 | -6 | -0.21% | 331,956 | 1,089,794 | +3,913 |
| M2707 | 2,755 | 2,762 | -4 | -0.14% | 26,843 | 333,231 | +8,393 |
| M2708 | 2,900 | 2,904 | -2 | -0.07% | 11,916 | 139,213 | +6,602 |
| M2709 | 2,903 | 2,907 | 0 | 0.00% | 47,252 | 269,307 | — |
| 豆粕加权指数 | 2,964 | — | -16 | -0.54% | — | — | — |
“涨跌”为收盘价对前一日结算价（大商所标准口径）。11/6 夜盘 M2701 收 3080（对结算 3101 为 -21），11/9 早盘窄幅整理于 3075–3090。周度看，M2701 由 10/30 的 3183 跌至 3079，累计 -104 元 / -3.27%；持仓由约 205.0 万手降至 190.06 万手，周减约 15 万手。
5.2 期限结构
曲线呈“近月高、5 月深洼、9 月回升”的三段式结构。M2701 至 M2705 落差 286 元，反映市场把南美丰产、巴西新作 1–2 月提前上市的成本下移全部定价在 5 月；M2709 回升至 2903，则是对美豆新作生长季天气升水的预先定价。
5.3 盘面特征
- 减仓下跌，空头主导但不恋战。M2701 全周减仓约 15 万手，价格跌 104 元。减仓下跌意味着多头止损离场为主，而非空头大举建仓；这种下跌往往缺乏持续性，但也缺少反弹动能。
- 近弱远更弱，1-5 价差走扩至 286 元。M2701 周跌 104 元，M2705 仅跌 6 元（周内），远月抗跌。5 月合约持仓 108.98 万手、日增 3,913 手，资金在向远月迁移，1-5 正套的资金基础正在削弱。
- 成交放量但价格无反抗。11/6 主力成交 97.73 万手（前日 116.12 万手），放量下跌后缩量，说明 3100 下方买盘稀薄。
- 仓单 52,929 手压制近月。同比 +25.1%，交易所库存高企使 M2611、M2612 承压更重（M2611 周跌 51 元、M2612 跌 41 元），近月合约的挤仓空间被封死。
- 技术位：3077–3080 是关键。11/6 最低 3077，收盘 3079，恰在 8 月上旬震荡区间下沿。跌破则打开 3020–3000 空间；守住则形成双底雏形。
5.4 机构观点汇总
| 机构 | 日期 | 倾向 | 核心观点与关键价位 |
|---|---|---|---|
| 长城期货 | 11-02 | 偏空 | 中线宽幅震荡偏弱、近弱远强；全球丰产与国内高库存压制，进口成本形成底部 |
| 南华期货 | 11-03 | 偏空 | 库存历史同期高位，成本支撑因雷亚尔贬值减弱；美豆 2500 万吨采购尚余 600 余万吨 |
| 中州期货 | 11-03 | 偏空 | 库存累积 + 开机回升 + 美豆走弱三重压制；关注 3150–3180 支撑（本周已失守） |
| 新世纪期货 | 11-04 | 偏空 | 震荡偏弱；去库拐点未至，基差贴水难修复，反弹依赖南美天气脉冲与美豆出口超预期 |
| 金信期货 | 11-07 | 偏空 | 油厂高开机、库存百万吨以上，下游逢低滚动补库，现货基差承压 |
| 长江期货 | 11-09 | 中性偏空 | 利空兑现，等待盘面触底验证；M2701 关注 3080 支撑、美豆 01 关注 1180 支撑；现货待企稳后点价 |
| 华泰期货 | 11-09 | 中性偏多 | 关注美农报告调整，宽幅震荡；策略“谨慎偏强”，天气扰动仍可能改变南美产量预期 |
| 光大期货 | 11-09 | 偏空 | 油粕加速下跌，关注 USDA 与 MPOB 两大报告；豆类宽松预期不变，谨防报告利空兑现 |
| 东海期货 | 11-09 | 偏空 | 油厂大豆供应充足、库存高，压榨节奏难显著放缓；短期现货随盘偏弱震荡 |
9 家机构中 7 家偏空、1 家中性偏空、1 家中性偏多，一致性偏高。历史上当机构观点高度一致时，往往意味着利空已被较充分定价，需警惕报告落地后的反向波动。中州给出的 3150–3180 支撑本周已失守，参考位下移至 3050–3080。
六下游养殖信息
生猪存栏 · 养殖利润 · 出栏节奏 · 饲料与添加比例
6.1 生猪：价格新低、亏损创纪录
| 指标 | 最新值 | 环比变化 | 同比 | 数据日期 / 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 生猪均价（外三元） | 8.63 元/公斤 | -0.21（较 11/5） | -26% | 11/9，中国养猪网 |
| 生猪均价（卓创样本） | 8.84 元/公斤 | -0.36 | — | 11/5，对 10/29 |
| 河南基准交割地 | 8.63 元/公斤 | -0.45 | — | 11/5 |
| 猪粮比价 | 3.70:1 | -0.13 | — | 11/9，深陷一级预警（<5:1） |
| 自繁自养利润 | -395 元/头 | -41 | — | 11/5，卓创；连亏 14 个月 |
| 仔猪育肥利润 | -317 元/头 | -53 | — | 11/5，卓创 |
| 仔猪均价 | 87 元/头 | -8 | — | 11/5，补栏意愿极弱 |
| 生猪出栏均重 | 126.64 公斤 | +0.62 | +2.2 | 11/5，被动压栏，肉量被放大 |
| 屠宰企业开机率 | 38.31% | +1.1pct | — | 11/5，腌腊尚未启动 |
| 冻品库容率 | 31.60% | — | +13pct | 低价冻品压制鲜品天花板 |
| 能繁母猪存栏（Q3 末） | 3,602 万头 | -4.7% | -10.7% | 正常保有量 96%，低于 3750 万头红线 |
| 生猪存栏（Q3 末） | 42,533 万头 | — | -2.6% | 仍处高位，供给惯性大 |
| 11 月集团猪企出栏计划 | 1,519 万头 | +2.56% | — | 10 月完成 1,481 万头，欠量顺延 |
本周生猪市场的核心矛盾是“母猪去了，肥猪没少”。能繁存栏已降至 3,602 万头、低于调控红线，但因 PSY 持续提升（近五年年均 +3%）、出栏均重升至 126.6 公斤，前三季度生猪出栏同比仅 +1.4%，猪肉产量却 +3.2%。产能去化的效果要到 2027 年 1 月才能在出栏端兑现，2026 年内供给压力难以缓解。
需求端，11 月腌腊因暖冬大概率推迟至 12 月，屠宰开机仅 38.31%，冻品库容率 31.60%（同比 +13pct）、轮换出库价仅 7,460 元/吨，低价冻品把鲜品价格上限焊死。对豆粕而言，这意味着饲料需求“刚性但不增量”，且养殖端会进一步压降豆粕添加比例以抠成本。
6.2 饲料与豆粕添加比例
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 全国工业饲料产量（8 月） | 3,124 万吨 | 环比 +4.5%，同比 +3.2% |
| 2026 年饲料总产量预估 | 3.2 亿吨以上 | 中国饲料工业协会 |
| 豆粕刚性消费量 | 约 8,500 万吨 | 全年预估 8,550 万吨，增速放缓 |
| 育肥猪配合料价格 | 3.36 元/千克 | 周环比持平 |
| 饲料占养殖成本 | 65%–70% | 豆粕是主要可控项 |
| 口径 | 比例 | 对比 |
|---|---|---|
| 全行业平均 | 13.2% | 减量替代前 17.9% |
| 头部企业（牧原等） | 5.7%–7.3% | 与行业均值差一倍 |
| 生猪饲料 | 15%–16% | USDA FAS |
| 白羽肉鸡饲料 | 27%–28% | USDA FAS |
| 水产饲料 | 约 28% | 淡季，需求萎缩 |
| 2026 年预估 | 13.0%–13.5% | 继续下行 |
6.3 传导路径
养殖亏损 → 压降豆粕添加比 + 杂粕替代（豆菜粕价差 770 元/吨、豆葵粕价差 860 元/吨，替代经济性强）→ 饲料厂维持 7–10 天滚动库存 → 油厂提货跟不上压榨 → 豆粕库存累积 → 现货承压 → 基差贴水。这条链条当前没有任何一环出现改善迹象。
七后续展望
短线（1–2 周）· 中期（11 月–次年 1 月）· 重点跟踪指标
短线 1–2 周：报告定方向，区间 3020–3150
11/11 01:00 的 USDA 报告是唯一变量。若单产落在 53.5、产量 45.97 亿蒲的预期值附近，属“利空落地”，空头回补可能推动 M2701 反弹至 3130–3150，但 3180 一带（原支撑转压力）难过。
若单产超 54 蒲或期末库存超 3.5 亿蒲，则跌破 3077 前低，下看 3020，极端情形测试 3000 整数关口——但巴西 1 月船期榨利 -86 元/吨意味着 3000 下方油厂会主动降开机，跌幅受限。
基准判断：3020–3150 区间震荡，重心略下移。
中期 11 月–次年 1 月：先去库，再谈天气
11–12 月是“高到港 + 高库存 + 弱需求”的三重压力期，豆粕库存可能进一步冲高至 140–150 万吨，现货补跌风险大于期货。
转折点在 12 月中下旬：春节备货启动 + 12/1 月到港季节性回落 + 油厂榨利倒挂主动降开机，三者共振才可能带来实质性去库。
真正的中期多头逻辑在南美天气：厄尔尼诺背景下马托少雨、南部过湿，1–2 月是大豆结荚关键期，一旦出现实质损失，M2705 的 286 元贴水将成为最大的修复空间。
基准判断：M2701 3000–3250，M2705 2700–2950，近弱远强延续但价差收敛。
重点跟踪指标
| 时间 | 事件 / 指标 | 关注点 | 影响权重 |
|---|---|---|---|
| 11-11 01:00 | USDA 11 月供需报告 | 单产是否超 53.5、期末库存是否超 3.31 亿蒲、南美产量调整 | ★★★★★ |
| 11-10 | MPOB 10 月报告 | 马棕库存 375 万吨预期，油脂联动影响粕类 | ★★ |
| 每周一 | USDA 作物进度 / 出口销售 | 收割收尾、对华销售能否回到 100 万吨以上 | ★★★★ |
| 每周二/五 | Mysteel 压榨、库存、提货 | 豆粕库存是否突破 145 万吨、开机率是否跌破 50% | ★★★★★ |
| 每周 | 大豆到港与港口库存 | 11 月实际到港是否兑现 850–950 万吨 | ★★★★ |
| 每日 | 巴西/阿根廷降雨预报 | 马托格罗索、帕拉纳、南里奥格兰德、阿根廷核心区 | ★★★★ |
| 每日 | 生猪均价与猪粮比 | 是否跌破 8.5 元/公斤、猪粮比是否失守 3.5 | ★★★★ |
| 不定 | 中美关税与采购政策 | 13% 关税是否调整、政策性采购剩余 600 万吨节奏 | ★★★★ |
| 不定 | 国储大豆拍卖 | 成交率与均价，反映油厂近月原料需求 | ★★★ |
| 不定 | 南美出口升贴水 | 巴西 CNF 561 美元/吨，升贴水 316 元/吨，走势决定进口成本 | ★★★ |
八现期货投资策略及风险提示
单边 · 套利 · 期权 · 现货操作 · 风险清单
8.1 策略建议
期货单边 · 不追空，反弹沽空为主
M2701：3079 已贴近成本线，且机构一致性偏空、利空多已定价，当前位置不追空。反弹至 3150–3180 可轻仓沽空，止损 3220，目标 3050；跌破 3077 前低可短空，目标 3020，但需在报告前减仓规避跳空。
M2705：2793 已深度贴水近月 286 元，进一步下压空间有限。若南美出现实质天气问题，M2705 的弹性大于 M2701，可作为天气升水的多头载体，止损 2720。
套利 · 1-5 正套不追，关注 5-9 反套
1-5 正套：价差 286 元已处历史高位，且 M2705 日增仓 3,913 手、资金向远月迁移，不建议在此位置追正套。若价差回落至 240–250 元区间，可轻仓介入，目标 280，止损 225。
5-9 反套：M2705 2793 对 M2709 2903，价差 -110 元。9 月合约包含美豆新作天气升水，若南美丰产兑现、美豆播种顺利，该价差有走扩空间（目标 -160），可作为中期头寸。
油粕比：豆油库存 149.7 万吨高位、棕油 119.74 万吨创纪录，油脂弱于粕，做多油粕比需等待油脂去库信号。
期权 · 用卖方收租，用买方赌报告
卖权收租：在 138.94 万吨库存 + 榨利倒挂的组合下，M2701 跌破 2950 的概率不高。卖出 M2701-P-2950 收取权利金，盈亏比合适，但需预留保证金应对报告冲击。
买权赌波动：11/11 报告是典型的事件驱动窗口，可买入 M2701 宽跨式（同时买 3150 看涨 + 3020 看跌），赌报告后单日波动超 3%，成本可控、亏损有限。报告公布前一日建仓、公布后次日平仓，不做方向判断。
现货 · 滚动库存，基差择优点价
饲料企业：维持 7–10 天滚动库存，不追高、不锁远月。11 月下旬若现货补跌至 3000–3050，可将物理库存提升至 12–15 天。
基差点价：华东（-29）、广东（-39）贴水状态下点价性价比优于华北（+71 升水），华北企业可考虑跨区采购或等待升水收敛。
贸易商：当前库存 138.94 万吨、油厂催提压力大，接货需谨慎；手中敞口建议在反弹至 3150 以上时逐步了结，不宜持有至 12 月去库验证前。
8.2 风险提示
11/11 报告若单产超 54 蒲/英亩或期末库存超 3.5 亿蒲，M2701 可能跳空跌破 3020；反之若单产意外下调至 53 以下，空头踩踏可推动反弹至 3200 以上。报告前重仓单边的风险收益比不佳。
厄尔尼诺背景下马托格罗索少雨、帕拉纳与圣卡塔琳娜过湿，若 12 月–1 月结荚期出现实质损失，ConAB 18,162 万吨与 USDA 18,600 万吨的丰产预期将被下修，M2705 的 286 元贴水面临剧烈修复。
豆粕库存 138.94 万吨、部分油厂已现胀库。若继续累库至 145–150 万吨，油厂可能被迫降价抛售甚至停机，现货踩踏会快速拉低基差，前期“抗跌”逻辑瓦解。
美豆进口关税维持 13%，若对等降税落地，进口成本下移将直接打开豆粕下方空间；反之若政策性采购加码或收储扩大，则构成强支撑。政策方向当前不明，属二元风险。
行业连亏 14 个月、现金流紧绷，冬季疫病风险上升。若出现大规模被动去产能，短期饲料需求断崖（利空豆粕），但中期猪价反转会带来补栏与需求修复（利多），方向取决于时间窗口。
美中期选举后加息预期回升、美元走强，原油单日跌 9% 已示范了宏观情绪的杀伤力。巴西雷亚尔贬值会持续压低进口成本，人民币汇率波动则通过进口成本传导至国内盘面。
本报告基于公开数据整理，仅供行情参考，不构成投资建议。
