一、总结提要
执行摘要
本周（10/5–10/11）外盘以USDA 10 月报告上调美豆单产至历史新高为主线，CBOT 大豆冲高回落、连粕震荡偏弱；国内现货在"高库存 + 长假后下游适量补库"双向作用下小幅上行；下游养殖处于亏损磨底阶段，豆粕需求兑现仍偏慢。整体呈现"外盘成本驱动回落 × 内盘现货弱反弹 × 期货高位宽幅震荡"的格局。
- 现货均价：Mysteel 口径 43% 蛋白豆粕 3410 元/吨（10/10），周环比 +0.86%，年同比 +14.51%；同花顺 iFind 现货 3443.42 元/吨，周累计 +0.68%。
- 主力期货：M2701 收 3402 元/吨（10/9 结算 3389），周涨幅 +0.98%，持仓 248.56 万手 +4.90 万手，资金净流入做多。
- 国际供应：USDA 10 月报告将 2026/27 美豆单产上调至 53.1 蒲/英亩（超预期 52.8），产量 45.62 亿蒲、期末库存 3.15 亿蒲（均超预期），报告偏空；CBOT 11 月合约收 12.92 美元/蒲，盘中一度跌至 12.6975（六周新低）。
- 国内库存：油厂大豆库存 865.43 万吨 （+1.00% 环比，+20.21% 同比）；豆粕库存 129.64 万吨 （+10.50% 环比，+9.01% 同比），仍处历史同期高位；未执行合同 364.62 万吨 （-20.72%）。
- 压榨节奏：第 39 周（9/19–9/25）开机率 61.12%，压榨量 240.24 万吨（同比 +9.33%）；长假因素下第 40 周开机率预计回落至 51.65%。
- 下游养殖：能繁母猪 Q2 末 3780 万头，距 3750 万头目标仅差 0.8%；猪价 10/7 标猪 10.19 元/公斤 （同比-13.35%）；自繁自养头均亏损约 274 元；猪粮比 4.42–4.71 处于一级预警。
- 核心矛盾：外盘丰产落地、国内库存高位、需求疲弱 vs 成本端支撑与四季度进口节奏放缓预期，期强现弱、基差深度贴水，高位宽幅震荡为主基调。
二、国内现货价格及影响因素
2.1 全国均价与周度走势
Mysteel 43% 蛋白均价（10/10）
3,410 元/吨
周环比 +29 元（+0.86%），年同比 +14.51%
同花顺 iFind 全国现货（10/10）
3,443.42 元/吨
较上日 +4.21 元；周累计 +23.42（+0.68%）
周线（10/5–10/11）累计涨幅
+0.68% ~ +0.86%
区间窄幅震荡偏强
华东基差 M01
-62 元/吨
基差深度贴水，期现分化延续
2.2 分省/分区域现货报价（10/10，主流油厂）
口径：43% 蛋白豆粕现货一口价● 红色=上涨● 绿色=下跌○ 平盘
| 区域 | 代表油厂 / 城市 | 报价（元/吨） | 涨跌 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 山东 | 日照邦基 | 3,350 | +20 | 节后补库支撑 |
| 日照中纺 | 3,380 | +30 | 挺价意愿较强 | |
| 博兴口福 | 3,420 | +30 | 华北提价 | |
| 烟台益海 | 3,420 | +30 | 沿海基差走强 | |
| 临沂邦基 / 中阳 | 3,390 | +30 | 现采为主 | |
| 济宁嘉冠（46% 蛋白） | 3,520 | +20 | 高蛋白溢价 | |
| 东北 | 营口益海 | 3,480 | +10 | 东北挺价 |
| 盘锦汇福 | 3,480 | +10 | — | |
| 大连九三 | 3,490 | +10 | — | |
| 长春九三 | 3,550 | +10 | 区域偏高 | |
| 华北 / 天津 | 天津邦基 | 3,400 | +30 | — |
| 秦皇岛金海 | 3,440 | +20 | — | |
| 天津京粮 / 九三 / 中粮 | 3,390 | +40 | 统一上调 | |
| 华东 / 江苏 | 泰州汇福 | 3,350 | +20 | — |
| 泰兴邦基 | 3,360 | +20 | — | |
| 泰州益海 / 南通嘉吉 | 3,380 / 3,350 | +20 | 沿海偏稳 | |
| 华南 / 广东 | 东莞中粮 | 3,330 | +20 | — |
| 东莞中储粮 | 3,330 | +20 | — | |
| 湛江中纺 | 3,330 | +20 | — | |
| 川渝 | 成都中储粮（9/28） | 3,450 | 平 | 西南偏强 |
| 泸州中海（9/28） | 3,410 | 平 | — |
数据来源：Mysteel、同花顺 iFind、金十期货（10/10 主流油厂报价；川渝为 9/28 金十汇总）。区域价差看，东北长春 3,550 > 山东 3,350–3,420 > 华南 3,330，呈现"北高南低"格局，与季节性需求和运费匹配。
2.3 价格影响因素
- 利多（支撑）：进口大豆到港成本维持高位、贸易商挺价意愿强、节后饲料企业适量补库、华东基差小幅走强、油厂压榨利润亏损倒逼挺价。
- 利空（压制）：9–10 月到港量仍处千万吨级高位、油厂豆粕库存 129.64 万吨历史同期高位、中美降税清单大豆未纳入、外盘成本端支撑边际减弱。
- 结构性特征：基差深度贴水（M01 华东 -62 元/吨），期现分化格局延续；下游以刚需采购为主，缺乏集中补库驱动。
三、国际供应信息及影响
3.1 USDA 10 月供需报告（北京时间 10/10 凌晨）
| 项目（2026/27 年度） | 10 月预估 | 市场预期均值 | 9 月预估 | 变化 | 基调 |
|---|---|---|---|---|---|
| 美豆单产（蒲/英亩） | 53.1 | 52.8 | 52.8 | +0.3（↑↑ 创历史新高） | 偏空 |
| 美豆产量（亿蒲） | 45.62 | 45.34 | 45.35 | +0.27 | 偏空 |
| 美豆期末库存（亿蒲） | 3.15 | 3.05 | 3.10 | +0.05 | 偏空 |
| 美豆出口（亿蒲） | 16.95 | — | 16.85 | +0.10 | 对冲供应增量 |
| 美豆库存用量比 | 6.87% | — | 6.78% | +0.09pct | 仍紧于去年 |
| 美豆年度均价（美元/蒲） | 12.00 | — | 12.00 | 持平 | 中性 |
数据来源：USDA 10 月 WASDE 报告（10/9 公布）、Mysteel 解读、CME Group 调查均值。单产上调至历史新高，但报告并非增量利空——市场已较充分交易丰产预期，落地后存在"利空出尽"修复空间。库存用量比仍低于 2025/26 年度的 7.34%，价格下方支撑尚存。
3.2 全球大豆供需平衡（2026/27）
| 项目 | 10 月预估 | 9 月预估 | 变化 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 全球大豆产量 | 4.427 亿吨 | 4.4235 亿吨 | +35 万吨 | +3.1% |
| 全球大豆压榨 | 3.8571 亿吨 | 3.8521 亿吨 | +50 万吨 | +2.6% |
| 全球大豆出口 | 1.92 亿吨 | 1.916 亿吨 | +40 万吨 | +3.0% |
| 全球大豆期末库存 | 1.2428 亿吨 | 1.2402 亿吨 | +26 万吨 | -0.5% |
| 全球库存用量比 | 19.60% | 19.56% | +0.04pct | 低于去年 20.19% |
| 巴西产量 | 1.86 亿吨 | 1.86 亿吨 | 持平 | +550 万吨 |
| 阿根廷产量 | 5,000 万吨 | 5,000 万吨 | 持平 | 基本持平 |
| 中国进口 | 1.15 亿吨 | 1.15 亿吨 | 持平 | — |
3.3 主产国动态
- 美国：10/4 当周优良率 57%（前周 58%），收割率 25%（前周 17%，五年均值 33%），落叶率 85%。本周中西部天气大多干燥，收割进度有望加快；但假期强降雨引发质量（水分偏高、霉变）担忧，制约报告利空冲击。
- 巴西：2026/27 年度播种进度 7.3%（去年同期 9%），马托格罗索州 15–17%。AgRural 预估新季产量 1.827 亿吨；ConAB 玉米播种率 30.8%（五年均值 27.9%）。1–9 月出口 1.001 亿吨创历史同期纪录，10 月预估出口 618 万吨（环比 -13.1%），出口季高峰过去。
- 阿根廷：9 月大豆出口 87 万吨（环比从 19 万吨跳升，因乌克兰供应中断后国际市场转移），约 90% 流向中国。出口税从 33% 降至 26%，竞争力提升。罗萨里奥谷物交易所下调 2026/27 产量预估 20 万吨。
3.4 CBOT 大豆行情与中国采购
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| CBOT 11 月合约（10/10） | 12.92 美元/蒲 | 周内涨 4.5 美分，盘中跌至 12.6975（六周新低） |
| 国庆期间表现 | 震荡回落 | 一度连续下跌至五周低点，再反弹站上 13 美元 |
| 10/1 当周美豆出口销售净增 | 54.94 万吨 | 较上周 -47%，其中对华 38.29 万吨 |
| 对华装船量 | 82.79 万吨 | 当周 |
| 本季累计采购美豆 | ≈1,300 万吨 | 已达成年度承诺目标的一半以上 |
| 关税现状 | 13% 综合税率 | 300 亿美元降税清单未含大豆 |
四、国内供需矛盾
4.1 供应端：到港高位 + 库存累积
| 指标 | 最新值 | 周环比 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 全国油厂大豆库存 | 865.43 万吨 | +1.00% | +20.21% | Mysteel 第 39 周口径 |
| 全国油厂豆粕库存 | 129.64 万吨 | +10.50% | +9.01% | 历史同期高位 |
| 未执行合同 | 364.62 万吨 | -20.72% | -11.11% | — |
| 豆粕表观消费量 | 186.72 万吨 | +4.85% | +41.92% | 节前备货拉动 |
| 8 月大豆进口 | 1,214.1 万吨 | — | — | 海关数据 |
| 9–10 月到港预估 | 千万吨级高位 | — | — | 较前期高峰略有回落 |
数据来源：Mysteel（10/12 周报）、海关总署、JCI、同花顺。国庆假期油厂大面积停机，节后开机率正逐步回升至 49.59%，但库存压力短期难以消化。
4.2 压榨节奏
| 周次 | 开机率 | 大豆压榨量 | 环比 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 第 39 周（9/19–9/25）实际 | 61.12%（Mysteel 估）/ 68.39%（农产品） | 240.24 万吨 | -0.64% | +9.33% |
| 第 40 周（9/26–10/2）预估 | 51.65% | 190.28 万吨 | -20.88% | — |
| 节后回升（当前） | 49.59% | 约 111 万吨/周 | 逐步恢复 | — |
4.3 需求端：饲料企业节后适量补库 + 下游疲弱
- 国庆假期结束油厂大面积停机，创下五年低值；节后下游饲料企业适量补库，沿海现货一口价 3,300–3,330 元/吨窄幅调整。
- 随着压榨逐步恢复，供应压力将再度增加，豆粕库存仍将维持百万吨以上高位。
- 基差短期预计维持 -50 至 -100 元/吨 区间震荡，修复节奏缓慢。
4.4 核心矛盾总结
强预期 vs 弱现实：外盘成本端有 9 月 USDA 库存收紧预期支撑 + 10 月报告利空兑现后修复；内盘现实是 129.64 万吨豆粕库存历史同期高位 + 能繁母猪去化未传导至出栏 + 豆粕添加比例下移。结果：期价强、现货弱、基差深度贴水，高位宽幅震荡为主基调。
五、期货市场行情
5.1 大商所豆粕各合约（10/9 收盘）
| 合约 | 今开 | 最高 | 最低 | 收盘 | 结算 | 涨跌 | 成交量 | 持仓量 | 持仓变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| M2611 | 3,335 | 3,385 | 3,335 | 3,378 | 3,364 | -3 | 75,711 | 483,040 | -18,347 |
| M2612 | 3,393 | 3,416 | 3,380 | 3,411 | 3,398 | -6 | 13,515 | 297,802 | +1,078 |
| M2701 主力 | 3,372 | 3,408 | 3,370 | 3,402 | 3,389 | +1 | 940,245 | 2,485,615 | +49,030 |
| M2703 | 3,300 | 3,344 | 3,300 | 3,339 | 3,323 | +5 | 35,885 | 380,795 | +3,418 |
| M2705 | 2,982 | 3,018 | 2,982 | 3,012 | 3,002 | +5 | 131,794 | 844,158 | +8,137 |
| M2707 | 2,932 | 2,969 | 2,932 | 2,965 | 2,950 | 0 | 19,369 | 248,280 | +1,606 |
数据来源：生意社 / 大连商品交易所（2026-10-09 收盘）。价格单位：元/吨。
5.2 盘面特征与资金动向
- 主力 M2701 周线收阳，开 3,372 收 3,402，周涨幅 +0.98%；持仓 248.56 万手，环比增持 4.90 万手（部分口径 4.06 万手），价格上涨伴随持仓量增加，显示新资金主动入场做多。
- 近月增仓幅度大于远月：M2701 +49,030 手、M2703 +3,418 手、M2705 +8,137 手；资金博弈的焦点集中在 10–11 月现实供需上。
- 机构持仓（10/8 数据）：豆粕前 20 期商多单 326.99 万手、空单 375.82 万手，净持仓 -48.83 万手（较上日 -2.16 万手），前 20 多空比 0.87。
- 净多榜首：高盛期货 16.01 万手（-1.48 万手）；净空榜首：中粮期货 47.56 万手（-6,611 手）。
5.3 机构观点摘录
| 机构 | 核心观点 | 发布日 |
|---|---|---|
| 宝城期货 | USDA 月报发布前夕市场交投谨慎；中西部天气转干助推收割提速，季节性供应压力主导盘面，美豆期价震荡偏弱；国内豆粕或跟随波动 | 10/9–10/10 |
| 宁证期货 | 短期豆粕成本支撑，国内供应压制，高位震荡 | 10/9 |
| 国新国证期货 | 进口大豆到港充足、油厂维持高开工率，大豆压榨量高位带动豆粕持续累库，现货供应整体偏宽松 | 10/9 |
| 国信期货 | 节后国内连粕市场或维持震荡格局，M2701 合约或在 3,250–3,450 元/吨之间偏强震荡 | 10/8 |
| 银河期货 | 美豆新作平衡表偏紧、压榨需求支撑，深跌难度较大；国内库存压力仍存；单边观望，套利关注 MRM05 价差缩小与豆粕月间正套（M15 正套） | 10/9 |
| Mysteel 解读 | 单产上调偏空已被较充分定价，利空出尽存在修复空间；但全球大豆大格局并非严重过剩，CBOT 难深度下跌 | 10/10 |
六、下游养殖信息
6.1 生猪产能与价格
| 指标 | 数值 | 对比 / 备注 |
|---|---|---|
| 能繁母猪存栏（Q2 末） | 3,780 万头 | 同比 -6.5%，环比 -3.2%；距 3750 万头目标仅 0.8% |
| 8 月去化幅度 | 1.6%–3% | 年内最大月份，"被动去化"转向"主动超淘" |
| 生猪目标保有量 | 3,750 万头 | 《生猪产能综合调控实施方案（2026 修订）》锚定 |
| 9 月底全国猪价 | 5.1 元/斤 | 月内跌近 8%；多地跌破 5 元/斤 |
| 标猪均价（10/7） | 10.19 元/公斤 | 同比 -13.35%，较长假前 +0.15 元 |
| 全国出栏均重（9 月） | 123.5 公斤/头 | 8 月 122.9 公斤；大猪尚未完全出清 |
| 冻品库容率（重点屠宰） | 32.23% | 同比 +15pct，处于历史同期高位 |
| 自繁自养头均利润 | -274.10 元 | 9/17 卓创数据；浙江 9 月 -331.60 元 |
| 外购仔猪育肥利润 | -117 元/头 | 9 月中旬口径 |
| 猪粮比价 | 4.42–4.71 | 处于过度下跌一级预警区间（<5:1） |
| 二育栏舍利用率 | 42.78% | 涌益咨询 9/10 数据，"出多入少" |
6.2 饲料端与添加比例
- 配合饲料价格：育肥猪料 3.36 元/千克、肉禽料 3.55 元/千克（10/9 数据，周环比持平）。
- 饲料涨价压力：9 月初新希望、海大、大北农等饲企集中上调猪料价格，浓缩料 +150 元/吨、教槽料 +50 元/吨；饲料占养殖成本 65–70%。
-
豆粕添加比例：
- 全行业配合饲料豆粕用量占比已降至 13.2%（中国饲料工业协会 2026/6 实测），较减量替代前 17.9% 大幅下降。
- 头部企业（如牧原）低至 5.7%–7.3%，行业平均差一倍多。
- USDA FAS 报告显示：白羽肉鸡饲料豆粕添加率约 27–28%、生猪饲料约 15–16%、水产约 28%。
- 预计 2026 年豆粕在饲料中添加比例将进一步降至 13.0%–13.5% 区间。
- 杂粕价差：9/11 当日豆粕与菜粕价差 770 元/吨、与葵粕价差 860 元/吨，配方替代经济性较强。
6.3 政策与去化预期
- 5 月《生猪产能综合调控实施方案（2026 修订）》：将能繁母猪保有量由 3900 万头下调至 3750 万头；绿色区间 92%–103%、黄色 103%–106% 或 88%–92%、红色高于 106% 或低于 88%。
- 6 月联合"四个带头"刚性要求：带头压减产能产量、严控二次育肥、淘汰弱仔猪、降低出栏体重，9 月底前完成硬性时限。
- 9 月《全国畜牧兽医行业发展"十五五"规划》：首次将调控对象指向头部企业产能集中度（10 万头以上头部企业纳入部级调控）。
- 牧原股份：计划 9 月底前将能繁母猪降至 300 万头以下。
- 按 10 个月传导周期，2025Q4 启动的去化将在 2026 年底至 2027 年 4 月传导至出栏端，中期供需格局改善确定性提升。
七、后续展望
7.1 短线展望（1–2 周）
- 外盘：USDA 报告利空基本兑现，中西部天气干燥有利于收割提速但质量担忧仍存；CBOT 大豆或在 12.7–13.2 美元/蒲震荡，关注中国采购节奏与 10 月下旬出口销售数据。
- 内盘：节后油厂开机率恢复至 49.59%，豆粕库存仍将维持百万吨以上高位；但贸易商挺价意愿与基差修复提供下方支撑。预计 M2701 在 3,300–3,450 元/吨 区间震荡。
- 现货：华东基差 M01 预计维持 -50 至 -100 元/吨区间；沿海一口价 3,300–3,330 元/吨窄幅波动；现货随盘被动调整。
7.2 中期展望（1–3 个月）
- 供给端：南美旧作销售近尾声，巴西升贴水偏强、雷亚尔小幅升值支撑成本；中国 10–12 月到港预估 854–950 万吨，到港压力有望逐步缓解。
- 需求端：能繁母猪去化向出栏传导最早 2026Q4 末–2027Q1，叠加元旦、春节消费旺季，饲料需求有望温和复苏。
- 政策端：能繁母猪保有量 3750 万头目标 + 9 月底前完成硬性淘汰时限 + 收储常态化，中长期供需再平衡确定性提升。
- 结论：高位宽幅震荡为主基调，关注 11 月 USDA 月报、巴西播种天气、中美经贸进展三大节点。
7.3 重点跟踪指标
- USDA 月度供需报告（11/10 下次发布）单产与产量调整
- 美国大豆收割率与优良率（每周一发布）、出口销售周报（每周四）
- 南美巴西/阿根廷播种进度、产区天气（厄尔尼诺向拉尼娜转换）
- 国内油厂开机率、豆粕/大豆库存周度变化
- 大商所豆粕主力持仓变化、净持仓多空比
- 能繁母猪月度存栏、仔猪价格、二育补栏节奏
- 猪粮比价、养殖利润、自繁自养盈亏线
- 中美经贸磋商进展、关税调整、汇率（人民币/雷亚尔）
八、现期货投资策略及风险提示
8.1 投资策略
| 类型 | 操作建议 | 关键价位 | 逻辑 |
|---|---|---|---|
| 期货单边 | 观望为主，等待低点买入；急涨不追 | M2701 区间 3,300–3,450；下方支撑 3,300–3,330 | 库存高位压制上方空间，成本端支撑下方 |
| 月间套利 | M15 正套（多远月、空近月） | 关注 2611–2705 价差收敛节奏 | 近月现货压力大、远月去化预期 |
| 品种套利 | 豆菜粕 MRM05 价差缩小 | 豆菜粕现货价差 ≈770 元/吨 | 豆粕供应宽松压制近月 |
| 期权策略 | 观望；可关注卖出宽跨式（震荡思路） | M2701 隐含波动率回落 | 高位震荡，方向不明 |
| 现货一口价 | 刚需采购，分批建仓；库存周期 7–10 天 | 3,300–3,350 元/吨分批；3,400 以上不追 | 基差深度贴水，逢低锁成本 |
| 基差交易 | 基差 -50 至 -100 区间逢低锁基差（远月基差销售） | 基差修复节奏慢但方向向上 | 现货压力释放需时 |
8.2 风险提示
主要风险点
- 中美经贸反复风险：300 亿美元降税清单大豆未纳入，关税维持 13%，谈判破裂或导致关税恢复/升级，影响美豆进口节奏与 CBOT 走势。
- 南美天气与产量风险：厄尔尼诺向拉尼娜转换过程，巴西中西部产区降水存在不确定性；若新季产量大幅下调，将冲击全球大豆供应格局。
- 国内库存消化节奏：豆粕库存 129.64 万吨历史同期高位，若下游需求兑现慢于预期，库存压力可能进一步压制现货。
- 养殖亏损传导风险：自繁自养头均亏损 274 元 + 猪粮比一级预警 + 二育栏舍利用率仅 42.78%，若亏损持续时间过长，可能引发被动去产能加速，传导节奏滞后将拖累豆粕需求。
- 豆粕添加比例持续下移：低蛋白日粮推广使豆粕添加比例从 17.9% 降至 13.2%，且预计 2026 年进一步降至 13.0–13.5%，结构性需求弱化可能长期压制价格中枢。
- 汇率与宏观风险：人民币汇率波动直接影响大豆进口成本；原油、玉米等相关品种剧烈波动可能产生联动效应；地缘政治（俄乌、中东）冲击国际粮价。
数据来源
- Mysteel 我的钢铁网（豆粕现货、油厂库存、压榨开机率）
- 同花顺 iFind / 同花顺财经（豆粕现货报价、周报）
- 生意社（豆粕期货各合约收盘、基差）
- USDA 10 月 WASDE 报告（美豆单产、全球供需）
- CME Group（CBOT 大豆、报告预期中值）
- 金十期货 / 期货头条（分省油厂报价汇总）
- 大连商品交易所（豆粕期货合约行情）
- JCI 汇易（油厂开机率、压榨量）
- 博亚和讯 / 生意社（ANEC 巴西出口预估）
- 农业农村部 / 国家发改委（能繁母猪、调控方案）
- 国家统计局（Q2 能繁母猪存栏数据）
- 卓创资讯（生猪价格、养殖利润、玉米）
- 浙江省发改委（生猪成本收益简析）
- 曲合网（豆粕三合约资金流向）
- 国信期货 / 宝城期货 / 银河期货 / 宁证期货（机构观点）
- 奇货可查（银河期货粕类日报）
- 叩富问财（前 20 期商持仓数据）
- 中国饲料工业协会（豆粕添加比例实测数据）
- 江苏省进出口公平贸易综合预警平台（USDA 中国油籽报告）
- 中国植物油行业协会（全球油籽市场周报）
