豆粕周报 ｜ 外盘强成本驱动 × 内盘高库存弱现实，期强现弱、基差深度贴水，高位宽幅震荡

目录导航

一、总结提要

本周（W38）豆粕市场延续"外盘成本驱动定价、内盘高库存压制"的拉锯格局。USDA 9 月报告意外上调美豆单产至 52.8 蒲/英亩、产量创纪录 45.35 亿蒲，前期干旱减产炒作证伪，报告落地初期美豆与连粕急跌；但中国持续采购新作美豆、美豆粕出口需求修复、地缘冲突推升原油带动油脂情绪，盘面快速消化利空后依托进口成本企稳反弹。连粕 M2701 周内一度冲高至 3482 元/吨，随后多头获利了结、资金减仓，周五（9/18）收于 3397、结算 3429；9/21 盘中最新约 3393，偏弱震荡。国内现货端大豆到港仍处千万吨级、油厂开机率 61.7%、豆粕库存 111 万吨高位，现货基差深度贴水，期强现弱格局未改。

二、国内现货价格及影响因素

本周现货随盘先扬后抑，周中受 USDA 报告消化完毕、外盘反弹带动小幅走强，周五后多头离场盘面回落、现货跟跌动能不足。区域上北方基差走强、南方及沿海多数基差走弱，西南川渝受物流成本支撑报价偏高。红=涨 绿=跌（中国市场惯例）

2.1 分省/区域现货价格（43% 蛋白，元/吨）

全国 43% 蛋白豆粕均价约 3380 元/吨（Mysteel / 华泰口径，9/19 周末值，周环比 +40~60）；连粕加权指数运行于 3200~3480 区间。

2.2 影响因素

• 成本端（支撑）：美湾 10 月船期 CNF 高位，折算国内到港成本超 4600 元/吨，盘面榨利深度亏损接近 400 元/吨，构成天然成本安全垫。
• 供应端（压制）：9 月大豆到港仍超千万吨，油厂开机率 61.7%，豆粕库存 111 万吨高位，"催提去库"为主，现货上涨弹性受限。
• 需求端（边际托底）：中秋国庆双节备货开启，下游提货速度加快，豆粕库存周环比下降，基差获边际支撑。
• 外盘（联动）：连粕定价仍跟随美豆，USDA 利空消化后外盘企稳，带动现货基差修复（北方尤为明显）。

三、国际供应信息及影响

北京时间 9 月 12 日凌晨 USDA 发布 9 月供需报告，核心预期差在美豆单产与结转库存：单产不降反升，此前基于优良率偏低而交易的减产预期被证伪，报告整体偏空；但出口上调、期末库存下调，且中国买船强劲，利空被快速消化。

3.1 美国大豆（2026/27 年度）

作物进度：截至 2026-09-13，美豆优良率 58%（前周 58%，上年同期 64%），逐步进入集中收割期；产区北部降雨缓解旱情、南部偏旱，区域墒情分化，天气边际影响下降。

3.2 全球 / 巴西 / 阿根廷（2026/27，USDA 9 月）

全球大豆库存消费比约 28.0%（-0.07pct），供应宽松格局未实质改变。中国 2026/27 大豆进口预估 1.15 亿吨（同比 +200 万），豆粕饲用消费 8570 万吨（+10 万）。

3.3 南美出口与对华采购节奏

• 巴西：旧作出口逐步收尾，ANEC 预计 9 月出口 774 万吨（同比 +11.1%），全年出口 1.14 亿吨（同比 +4.9%）；ConAB 上调 2025/26 产量至 1.804 亿吨。新作播种 9 月初开启（马托格罗索 <1%），大规模播种待 10 月上旬。9 月 1~11 日巴西已出口 292 万吨。
• 阿根廷：2026/27 面积预计 +1.2% 至 1700 万公顷，10 月开播；旧作产量 5010 万吨。农户受汇率因素持豆惜售，销售进度慢于往年，全球贸易流结构性偏紧间接支撑美豆出口。
• 中国买船：自 7 月起累计对华美豆出口销售超 600 万吨；2026/27 年度累计采购约 1250 万吨（9/10 当周净销售 170.2 万吨），白宫目标 2500 万吨、已近半数。美豆出口检验连续数周好于预期。

四、国内供需矛盾

国内豆粕呈"到港环比回落但仍千万吨级、压榨中高水平、供应整体宽松、库存高位缓降"格局。市场关注点已从前期缺口预期转向成本驱动与基差承压的拉锯，核心矛盾为"强预期 / 弱现实、基差深度贴水"。

4.1 供应端

远月到港：10 月预估约 850 万吨、11 月约 980 万吨（Mysteel），Q4 供应整体充足；9 月底豆粕库存预计小幅降至 100~110 万吨，仍显著高于历史均值。

4.2 需求端

五、期货市场行情

大商所豆粕各合约 9/18（周五）收盘数据如下（元/吨，成交量/持仓量单位：手）：

9/21 盘中：M2701 最新约 3393 元/吨，涨跌 -36（-1.05%），延续偏弱震荡。

5.1 盘面特征

• 高位宽幅震荡：M2701 周内最高触及 3482 元/吨（9/17 盘中，刷新合约上市新高），随后回落，运行区间约 3360~3482。
• 资金行为：USDA 报告后首日增仓反弹，随后多头获利了结、资金减仓离场；前 20 席位多头增仓幅度高于空头，净多持仓回升，多空分歧放大。
• 连粕加权指数：约 3200~3480 区间宽幅运行，持仓维持历史高位。
• 月差结构：近月受高库存压制、远月受成本与天气支撑，1-5、9-1 反套思路在现货宽松背景下仍有交易价值。

5.2 机构观点汇总

六、下游养殖信息

生猪产能缓慢去化、行业深度亏损，豆粕饲用需求缺乏爆发式利好，仅禽料刚性托底；减量替代持续推进，豆粕添加比例进一步下行。

6.1 存栏与产能

6.2 猪价与养殖利润

• 猪价：上半年外三元均价 10.40 元/公斤（同比 -29.9%）；4 月 13 日跌至 8.59 元/公斤（近十年新低）；7 月反弹至 11 元/公斤上方，仍显著低于行业平均完全成本线。
• 养殖利润：自繁自养上半年头均亏损约 209 元；8 月初自繁自养亏 213 元/头、仔猪育肥亏 259 元/头；全行业连续亏损超 8 个月，20 家上市猪企上半年合计预亏约 155 亿元。
• 政策：《生猪产能综合调控实施方案（2026 年修订）》将正常保有量由 3900 万头下调至 3750 万头；大型养殖企业带头压减产能。

6.3 饲料产量与豆粕添加比例

《饲用豆粕减量替代三年行动方案》深入推进：累计少用几百万吨豆粕、折合大豆约 500 万吨；头部企业全程粗蛋白压至 13.5%、豆粕占比降至 11% 左右。配方优化 + 养殖降本持续压制豆粕添加比例，对价格拉动作用有限。

七、后续展望

7.1 短线（1~2 周）

• 高位宽幅震荡为主，M2701 参考区间 3200~3500 元/吨（强压力 3450~3500，核心支撑 3200~3250）。
• USDA 丰产利空已计价，外盘成本托底；国内大豆到港压力尚存、油厂高开机，现货难以趋势性大涨。
• 美豆收割进度、产区降雨及中国买船节奏易引发急涨急跌，盘面波动率偏高。

7.2 中期（Q4）

• 10 月后到港环比回落至约 850 万吨，豆粕库存有望进一步去化；焦点转向巴西新作播种天气（厄尔尼诺隐患）。
• 四季度畜禽秋冬补栏、饲料刚需回暖，价格重心具备上行潜在动能；但杂粕替代压制添加比例，上行幅度受限。
• 上行需新天气或出口催化，否则重回成本区间震荡。

7.3 重点跟踪指标

八、现期货投资策略及风险提示

8.1 投资策略

• 期货单边：短线高位宽幅震荡、偏空机构占多数，宜观望或轻仓；中期回调做多思路（银河），M2701 靠近 3200~3250 支撑区可分批布局多单，严格控仓；上方 3450~3500 强压区不追高。9/21 盘中偏弱，不宜盲目追空（成本托底）。
• 套利：近月高库存压制、远月成本支撑，关注 M9-1 反套、M1-5 月间；豆菜粕价差高位，可关注缩窄（MRM05 缩小，银河）。
• 期权：逢低参与看涨衣领（collar）结构，锁定下方风险、保留上行收益，适合现货套保头寸。
• 现货操作：分批逢低补库，常规库存维持 7~10 天；价格回落靠近 3250 支撑可适度提高备货量，触及 3450~3500 压力区放缓采购、控制单次规模；同步做好菜粕/棉粕等杂粕替代预案。

8.2 风险提示（6 条）