上周，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布供需报告，4月份马棕产量环比增长21.52%，至169万吨，高于市场预期的147万～162万吨；出口环比增长9.62%，至110万吨，处于市场预估的108万～116万吨范围，基本符合预期；消费从3月份的45万吨降低至33万吨，也在市场预期的25万～40万吨之内；最终期末库存由3月份的156万吨上升至187万吨，超出市场预期的168万～179万吨，本次报告偏空。
内外盘棕榈油价格冲高回落
尽管本次马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的供需报告产量和库存超出市场预期，但是报告发布当天（5月13日）下午，DCE棕榈油开盘价从8000元/吨降至7900元/吨，并未下跌很多，随后再度开启反弹，DCE棕榈油主力重回8200元/吨附近，BMD棕榈油主力最高反弹并接近4000林吉特/吨。
一方面，印尼将从5月17日上调棕榈油出口附加税，毛棕榈油从7.5%上调至10%，精炼棕榈油从4.5%上调至7.5%，导致印尼棕榈油出口价格上涨。另一方面，美国众议院公布的生物柴油草案中，仅限于美国、墨西哥和加拿大的原料可以获得税收抵免，取消间接土地利用变化（ILUC）对于税收抵免评估的影响，这样导致豆油和菜油能够比之前获得更多的税收抵免，将45Z税收抵免延长至2031年12月31日，原先定于2027年12月31日到期，该消息导致美豆油价格上涨并突破50美分/磅，带动DCE棕榈油和BMD棕榈油再度走强。
图1：DCE棕榈油、BMD棕榈油、CBOT豆油及NYMX原油收盘价
（单位：元/吨，林吉特/吨，美分/磅，美元/桶）
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
然而不久，美国环境保护署负责人表示，2026年生物柴油合规义务量将在随后数月内发布，相比之前两周之内有所延迟。另外，安德森首席执行官在会议上表示，如果排除国外原料，预计生物柴油授权量在46亿～48亿加仑，这将低于之前的52.5亿加仑，导致美豆油再度下探至50美分/磅以下并出现跌停，内外盘棕榈油价格跟跌。
5月开始马棕增产或将放缓
4月份马来西亚棕榈油产量达到2008年以来最高水平，与2015年同期持平。这更多是因为4月份降水量下降，天气相比3月改善。另外，4月份受到斋月的影响大于3月份，4月份工作日天数也多于3月份，于是造成棕榈果单产和出油率均大幅增加，产量表现较好。
图2：马来西亚棕榈油月度产量（单位：万吨）
数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所
2015年马来西亚棕榈油产量达到1996万吨的历史峰值。但考虑到马来西亚棕榈油产量在2024年已经明显恢复，劳动力带来的边际效应已经最大化，2025年的树龄结构和天气条件都将与2015年有所不同。因此，从5月份开始，虽然仍是增产期，但估计后期产量增速将放缓，目前市场预估5月增产幅度在3%～5%，而历史平均值为5%。
5月份印尼毛棕榈油参考价下调至924.4美元/吨，总出口税从4月份的196美元/吨下调至143美元/吨。但自5月17日开始，印尼毛棕榈油出口附加税上调，5月份总出口关税为166美元/吨，相比之前增加23美元/吨，但仍低于4月份的196美元/吨。
当前，船运商检机构公布的5月份前15日马来西亚棕榈油出口增加6.7%，印尼总出口关税上调后，马来西亚受到印尼降税的影响较小，下半月出口也会好转。正如此前评估，3月份棕榈油消费达到历史最高水平更多是因为阶段性囤货，不具有持续性，4月份下降至34万吨，5月份可能在30万吨左右。
然而，即使5月份出口按照乐观的历史平均增速10%估计，5月底马来西亚棕榈油库存将达215万吨，高于4月底的187万吨。该库存将是2024年1月以来最高的，也是2020年以来同期最高的。这也就不难理解，为何国内棕榈油盘面反弹之后，贸易商报价增多，并且盘面下跌后，也在积极降价，说明产区还是想卖货，暂时摆脱不了增产周期的影响。
印尼调税满足生柴生产需要
5月初印尼能矿部表示，截至4月24日，印尼生物柴油消费量达到44.4亿升，其中1月至3月消费量达到32亿升。在1月至2月期间，印尼还未实施B40生物柴油政策，只有3月份才开始，但是4月1日至24日生物柴油消耗量达到1.24亿升。如果维持4月份的增速，全年将会完成之前B40政策下1560万千升的目标。
5月份印尼生产一吨生物柴油需要补贴347美元，略低于4月份的366美元/吨，印尼提高出口附加税也是为了给生物柴油提供资金，而原本预期至今年底，棕榈油种植基金管理机构（BPDPKS）用于补贴生物柴油生产的基金余额将会消耗完毕，但是现在可以维持全年生产和消费。印尼棕榈油协会（GAPKI）在上周五敦促政府推迟原定于5月17日上调棕榈油出口专项税的计划，但是目前还未看到官方通告。
在上周六，能源和矿产资源部表示，生物柴油的强制水平在2026年初提高到B50。然而，印度尼西亚生物燃料生产商协会透露，印尼今年新增100万～150万吨的产能，仍需要大约250万吨的额外产能，才能在2026年初实施B50，如果顺利实施，将会比2025年多消耗300万吨左右的棕榈油。
截至5月14日，印尼毛棕榈油与阿根廷毛豆油的价差为72美元/吨，2024年同期为-42美元/吨；印度港口毛豆油与毛棕榈油的价差为110美元/吨，2024年同期为30美元/吨。因此，尽管5月17日印尼毛棕榈油出口关税上调23美元/吨，但也不足以大幅影响国际豆棕油的价差。
图3：印度毛豆油和毛棕榈油CIF价差（单位：美元/吨）
数据来源：路透，紫金天风期货研究所
由于出口较多大豆到中国，巴西大豆虽然增产，但是贴水仍高于去年同期，目前压榨利润转差；而阿根廷压榨产能受损，后期南美豆油供应增速将会放缓，未来棕榈油维持贴水于豆油之后，印度等国仍将采购棕榈油，毕竟印度库存偏低。从5月开始，印度每月进口棕榈油的数量将逐渐增多。
后市棕榈油价格上下两难
5月15日，美国环境保护署（EPA）已向白宫提交了一份拟议的生物柴油合规义务量，也有小型炼油厂豁免数量。有传言称，美国环保署（EPA）提出的规定将把2026年的生物质柴油混合量设定为46.5亿加仑，如果再考虑到小型炼油厂豁免（在特朗普上届任期内年度豁免量占义务量最高在10%左右），那么，2026年相比2025年并不会为美豆油、加拿大菜油等带来新增消费。作为对比，早先市场消息中，2026年混合量为52.5亿加仑时，如果考虑到小型炼油厂豁免，美豆油和加拿大菜油等将会新增200万～300万吨的消费。
目前来看，美豆油仍然溢价于南美豆油，即使未来美豆油在生物柴油中没有消费增量，也不至于出现像今年年初美豆油贴水于南美豆油，并与棕榈油竞争出口的情形。可以说，棕榈油下跌之后，需求逐渐恢复，生物柴油消耗和出口均出现一些利好迹象，也在支撑盘面。
但棕榈油还未摆脱增产周期，所以盘面涨高之后，产地卖压也会打压盘面。美国农业部最新发布的2025/2026年度全球油脂油料供需平衡表中，中长期看多数油脂增产。因此，如果未来印尼和美国生物柴油增量不及预期，全球油脂价格也不具有持续反弹的动力。在随后的数月中，今年马来西亚和印尼棕榈油库存都将高于2024年同期，棕榈油能否完成筑底，仍然取决于需求国的进口增量和产地增产周期的平衡结果。