本周提要
本周五国内豆粕现货均价跌至2934元/吨（环比-0.93%），主因南美大豆到港高峰压制供应端，而饲料需求疲软导致累库加速。美豆播种进度超前但北部干旱隐忧尚存，巴西出口量增跌加剧宽松格局。期货M2507小幅反弹，反映远期关税削减及天气升水预期。短期现货承压，中期关注8月到港减少与美豆天气炒作，建议投资者布局远月多单并警惕政策与天气风险。
01
现货市场
1. 国内现货价格
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价格走势：本周五全国豆粕现货均价报2934元/吨，环比下跌0.93%，同比降幅达14.08%。价格持续走弱的主因是进口大豆到港激增，油厂开机率维持70%-80%高位，豆粕周产量超140万吨，供应压力显著。终端采购以“随用随买”为主，市场成交清淡，贸易商主动降价去库存，加剧价格下行趋势。
图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）
2. 驱动因素
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供应宽松：5-6月进口大豆到港量连续超1000万吨（6月预估1056万吨，7月1100万吨），港口大豆库存同比增24.44%至560万吨。
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需求疲软：饲料企业豆粕物理库存天数同比下降2.81%，饲料产量同比减少2.74%，生猪存栏量未见显著回升。
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替代品挤压：豆粕与菜粕、葵花籽粕价差收窄至570-680元/吨，性价比优势减弱。
02
国际供应影响
1. 美国大豆
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播种加速：截至5月25日，美豆种植率达76%（去年同期66%），中西部墒情改善推动进度。但北部平原干旱（如北达科他州）可能制约单产。
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丰产预期：2025/26年度产量预增1%至1.17亿吨，但种植面积同比降3.4%至8400万英亩，需关注6月底最终报告。
2. 巴西大豆
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出口高峰：6月日均出口量同比增12.2%至73.4万吨，5月出口量达1345万吨。但出口均价同比跌11.2%至440.7美元/吨，反映供应宽松格局。
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产量上调：机构修正巴西产量至创纪录水平，5月出口预估1403万吨，加剧全球供应压力。
3. 阿根廷大豆
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收获完成超70%，二季大豆单产超预期，维持丰产预期。其豆粕套保毛利（299元/吨）高于巴西（258元/吨），出口竞争力增强。
03
国内供需矛盾
1. 进口到港量
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5-7月月度到港量均超1000万吨，6月预估1056万吨。油厂压榨量维持220万吨/周高位，豆粕累库加速，本周库存环比增9万吨至21万吨。
2. 潜在缺口
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8月到港预降至900万吨，叠加美豆生长关键期天气扰动，三季度末或出现供应边际收紧，但短期难改供强需弱格局。
3. 养殖产业
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生猪：猪价反弹至14.5元/kg，养殖端控量出栏，但屠宰亏损抑制宰杀意愿。
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禽类：肉鸡价格震荡，冻品库存高位；蛋价低位徘徊（主产区＜3元/斤），老鸡淘汰放缓。
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饲料需求：畜禽存栏高位支撑玉米添加比例，但小麦替代初现且豆粕低价削弱蛋白优势。
04
期货市场
1. 主力合约（M2507）
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本周收盘2804元/吨，环比涨0.94%。期货抗跌性源于两方面：
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政策利好：中美首阶段关税削减协议（7月1日生效）将美豆进口关税从18%降至9%，压榨成本下行预期提振盘面。
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远期缺口博弈：市场押注8月到港减少及美豆天气升水。
图2 大商所连豆粕2507期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）
2. 预期博弈
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现货贴水（现货-期货价差130元/吨）反映近端供应压力与远端修复预期的分化。资金布局远月合约，看涨四季度需求回升。
3. 后续展望
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短期（1-2周）：到港高峰持续+油厂高开机，库存压力攀升。
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中期（7-9月）：8月到港减少+美豆天气炒作，饲料需求季节性回暖。
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关键因素：北美天气（厄尔尼诺致干旱风险）、中美关税执行节奏、国内养殖利润修复程度。
05
投资建议
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套利：做空近月M2507（供应压力）同时做多远月M2509（天气升水）。
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套保：饲料企业可逢低锁定8-9月基差合同，油厂需加速出货规避累库风险。
06
风险提示
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天气异常：美中西部6-8月高温干旱预警（厄尔尼诺影响），或颠覆丰产预期。
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政策执行：中美关税削减若延迟，美豆成本优势减弱。
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需求恢复不及预期：生猪存栏回暖力度、豆粕添加比例提升空间存疑。
（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）