受春节提振，下游需求增量，1月猪价维持高位。春节后随着养殖端恢复出栏，但需求端迟迟难以恢复宰量，供多需少导致猪价出现明显下滑。随后因大猪存栏减少，叠加饲料成本低位，增重可以扩大单头盈利，养殖端开始普遍压栏，带动供应增量后移，但屠宰量受国储分割订单增加及冻品库存低位等影响而增幅超预期，一定程度上托底猪价，导致2月中旬至5月中旬全国生猪均价多数维持在14.63-15.09元/公斤区间内震荡。及至5月中下旬，随着养殖端减重出栏，且二次育肥补栏意愿下滑，供应端出现明显增量，猪价打破僵局，上半年低点乃至，阶段性低于14.0元/公斤。
从成本来看，尽管饲料价格（如玉米、豆粕）同比有所下降，但生猪养殖的综合成本（包括人工、防疫、环保等）仍对价格形成一定支撑。头部企业的养殖成本普遍在12-13元/公斤，中小散户成本相对更高，因此当猪价接近14元/公斤时，养殖端抗价意愿增强，抑制进一步下跌。部分集团企业通过产业链协同（如内部屠宰加工）稳定销售价格，避免完全跟随市场波动。
2025年上半年需求运行态势仍遵循季节性走势，但鲜冻品价差偏小，以及国储肉的滚动制作，支撑生猪屠宰量同比普增，对猪价形成支撑。生猪出栏呈现由少到多的趋势，虽然整体供应充足，但养殖端会根据市场预期调整出栏节奏，2-5月部分养殖户选择压栏增重，导致短期供应收紧，支撑价格。另外，二次育肥的逢低介入也在一定程度上缓解了价格下行压力。当猪价接近14元/公斤时，部分二次育肥户会入场补栏，形成短期需求支撑。
三季度及四季度商品猪供应较为充裕，7月集团企业降体重意愿较弱，月初有惜售现象以及部分二育进场支撑现货价格反弹，但随着需求端逐步走弱以及出栏节奏回到正轨，现货价格再度回落，整体来看在正常的出栏节奏下，市场呈现供需偏宽松的局面，但并没有达到绝对过剩。
从往年规律来看，近几年二育一般在二季度中段或者三季度初启动，主要跟8月下旬需求端逐步回暖有关。近日政府再次约谈集团企业停止扩张，降体重，控制产能，这将减缓后期产能过剩的压力，而四季度是市场需求旺季，若三季度市场压栏以及二育较为谨慎，体重控制在合理的范围内，这将给予三季度末以及四季度初体重增重空间，因四季度是肥猪的需求旺季。
期货方面，周一远期合约集体大涨，一是政策面以及宏观情绪推动，其次是2511合约以及2601合约是需求旺季合约，但二三季度因中长期供应过剩的逻辑，导致估值相对偏低，近日反弹也是估值修复，再加上饲料价格反弹，抬升远期生猪底部支撑区间。虽然远期期货价格反弹，但中长期供应充裕的情况并没有改善，本身并不具备强驱动，因此短期继续上涨空间有限。在淡季现货价格较为低迷的情况下，2509合约不排除继续回调至下方整数关口支撑位。中长期来看，市场整体趋势是在稳产能，虽然三四季度产能充裕是基本事实，但7月以来二育以及压栏相对谨慎，随着需求端逐步回暖以及四季度肥猪的刚性需求，预期三季度后期或四季度前期有压栏增重的需要，因此远期合约上方仍有一定空间，但幅度有限，中长期交易以区间震荡看待。
现货方面，全国外三元生猪出栏均价为14.28元/公斤，低价区报13.40元/公斤。需求淡季，终端消费依旧疲软，下游抵触高价猪。近期二育积极性放缓，加之料比较高，养殖端加速出栏，供应压力显现，全国生猪现货价格弱势回调。不过在政策控量的预期下猪价下跌空间或有限。中期来看，规模养殖场仍有利润，主动去产能积极性不高，能繁母猪存栏量仍处高位运行。
东兴证券表示，行业反内卷+环保风暴再起，供给侧改革在路上。5月底以来，政策调控密集出台，主要集中在“控产能+降体重+控二育”几个方面，释放了猪价维稳的政策信号，目前政策调控已初见成效。7月以来环保政策再度收紧，南方水网地区首当其冲，正着力落实全面畜禽养殖环境污染治理。行业近期监管趋严对于生猪市场的影响短空长多，短期可能会增加行业阶段性供给，造成猪价下行压力；中长期来看有利于落后产能出清和生猪市场的平稳运行，行业产能去化预期提升，待压力释放后，下半年猪价有望在旺季及明年迎来更好的向上弹性。
来源：中国畜牧业综合卓创资讯、紫金天风期货研究所、华联期货
