摘要
本周（10/26–11/1）豆粕期现同步走弱：巴西卢拉意外连任引发雷亚尔单日贬值约 12%（巴西股市一度熔断），巴西豆出口竞争力显著增强；叠加美豆收割冲刺至 79%（超五年均值）、南美播种历史最快，CBOT 大豆连续第三周下跌并创两个半月新低。国内连粕 M2701 跌破 3200 关口后周五低开收阳，全周下跌 93 元/吨（-2.84%）；现货均价回落至 3200 元/吨附近，周内普跌约 80–110 元。核心矛盾依旧是「成本端下移 × 高库存弱现实」，但 11–12 月到港环比收缩、腌腊备货临近，去库拐点渐近，下方空间受进口成本与榨利亏损约束。
- 外盘：CBOT 11 月合约周五结算 1222.2 美分/蒲，周跌约 34 美分（-2.7%），三连阴创两个半月低点；驱动为雷亚尔暴跌、收割 79%、南美播种顺利（ConAB 42.8% vs 去年同期 34.8%）。
- 期货：M2701 周五收 3183 元/吨（周 -93 元，10 月累计 -5.6%），持仓 205.0 万手（周内一度减仓至 204 万手后反弹，周五单日减 4.9 万手）；远月 M2705 收 2834 元/吨，1-5 价差 349 元，呈近强远弱。
- 现货：全国 43% 蛋白均价 3200 元/吨（卓创 10/30，+1 元），周环比下跌约 100 元/吨；周五主流油厂报价天津 3220、山东 3170、江苏 3140、广东 3170；张家港基差 -73 元/吨，深贴水略有收敛。
- 供应：第 44 周油厂压榨 213.15 万吨（环比 -31.72 万吨）、开机率 57.86%；油厂豆粕库存 125–130 万吨（粮储/Mysteel 口径），同比高逾两成；国储进口大豆维持每周约 50 万吨拍卖。
- 需求：饲料企业物理库存仅 6–8 天、随用随采；9 月工业饲料产量 3205 万吨（同比 +2.2%）；生猪深亏（自繁自养 -359 元/头）、能繁母猪 3602 万头持续去化，豆粕添加比例 13.2% 低位。
- 展望：短线 M2701 预计 3150–3250 区间震荡偏弱，3150 为多空分水岭；中期等待 11 月 USDA 报告、南美天气与国内去库拐点共振，12 月后重心有望企稳回升。
一总结提要
一句话概括：巴西汇率冲击与美豆收获压力主导成本端坍塌，国内「高库存 + 深贴水 + 弱采购」延续，期现同步下探后于周末现企稳迹象——典型的「强预期（到港收缩/腌腊旺季）与弱现实（高库存/深亏损）」对峙格局。
核心结论
| 维度 | 本周变化 | 方向与解读 |
|---|---|---|
| 外盘 CBOT | 11 月合约收 1222.2 美分/蒲，周跌约 34 美分，三连阴 | ▼ 利空主导：雷亚尔贬值约 12%、收割 79% 超均值；出口销售强劲（周净销 257.6 万吨）构成下方缓冲 |
| 连粕 M2701 | 周五收 3183 元/吨，周跌 93 元；周四盘中最低 3150 附近 | ▼ 破位后企稳：跌破 3200 整数关，3150 一线获得成本支撑，周五低开收阳减仓 4.9 万手 |
| 现货 | 全国均价 3200 元/吨附近，周内普跌 80–110 元，周五起跌幅收窄 | ▼ 弱势未改：油厂挺价与催提并行，月末供应压力集中释放 |
| 基差 | 张家港 -73、南通 -60～-80、日照/东莞 -60 元/吨 | ▲ 深贴水边际修复：现货跌幅不及期货，基差自 -100 以上收敛至 -40～-80 区间 |
| 库存 | 豆粕库存 125–130 万吨高位；油厂大豆库存 822 万吨；港口大豆 909.4 万吨连续 4 周回落 | ▼ 供应宽松：去库缓慢，11 月到港回落 + 需求回升后去库有望提速 |
| 养殖需求 | 自繁自养亏 359 元/头，猪粮比 4.13–4.16:1 一级预警 | ▼ 拖累延续：能繁去化加速但出栏仍处高峰，豆粕添加比例 13.2% 低位，杂粕替代分流 |
| 机构共识 | 中州「关注 3150 支撑」、瑞达/华安/东海「震荡偏弱」、长安「3200 一线有支撑」、Mysteel「11 月 3120–3260 区间」 | — 中性偏空：分歧收敛于「成本托底、库存压顶」的区间震荡 |
二国内现货价格及影响因素
2.1 周度价格走势
本周现货单边下行、月末压力集中释放：周初油厂出厂价惯性上调 10–20 元后随盘面深跌回落，周三至周四加速下探，周五连盘反弹带动现货止跌企稳（卓创全国均价 3200 元/吨，较周四微涨 1 元）。卓创口径周五全国均价 3200 元/吨，较上周五（秣宝口径 3306 元/吨）下跌约 106 元/吨（-3.2%）；Mysteel 口径 10 月末沿海现货回落至 3140–3220 元/吨，10 月现货月度累计走跌、重心明显下移。口径说明：卓创/秣宝为全国均价口径；Mysteel 为沿海主流油厂口径，两者存在 30–80 元差异
| 日期（2026年） | 全国均价（元/吨） | 日涨跌 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 10/23（上周五） | 3306 | -38（-1.13%） | 秣宝网口径，同比 +11.08% |
| 10/26（周一） | 约 3280 | 下跌 | 盘面深跌，现货挺价持续性存疑 |
| 10/27–10/29 | 3230→3200 | 连跌 | 油厂催提普遍，贸易商降价出货 |
| 10/30（周五） | 3200 | +1 | 卓创口径；连盘反弹带动现货止跌 |
| 11/1（周日） | 3110–3290（沿海油厂） | -10～-30 | 周末沿海油厂报价普遍回落 |
| 11/2（周一·盘前） | 山东 3160–3180 | +10～+20 | Mysteel 山东早报：日照 3160–3180、青岛 3170 |
2.2 主流油厂/代表市场报价（10/30–11/2）
| 地区 | 43%蛋白报价（元/吨） | 较前一日 | 信息来源/日期 |
|---|---|---|---|
| 天津 | 3220 | 窄幅波动 | 中州期货 10/30 现货汇总 |
| 山东（日照） | 3160–3180 | +10~20 | Mysteel 11/2 早报；10/30 主流成交 3170 |
| 山东（青岛） | 3170 | 上调 | Mysteel 11/2 早报 |
| 江苏（张家港） | 3110 | 下跌 | 安粮观市 11/2 |
| 江苏（南通/连云港） | 3140 | 周内累跌 | 中州 10/30；长安 10/26 江苏跌至 3220 后续跌 |
| 广东（东莞） | 3120–3170 | 下跌 | 安粮 11/2 / 中州 10/30 |
| 辽宁（大连） | 3250 | 下跌 | 安粮观市 11/2 |
2.3 分省参考价格表（11月1日，43%蛋白，元/吨）
| 区域 | 省市 | 豆粕价格 | 周内动向 | 区域 | 省市 | 豆粕价格 | 周内动向 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 华东 | 山东 | 3143 | ▼ | 华南 | 广东 | 2900 | ▼ |
| 江苏 | 3100 | ▼ | 广西 | 3068 | ▼ | ||
| 安徽 | 2950 | ▼ | 海南 | 3100 | ▼ | ||
| 上海 | 2900 | ▼ | 江西* | 2900 | ▼ | ||
| 浙江 | 3060 | ▼ | 湖北 | 2917 | ▼ | ||
| 福建 | 2900 | ▼ | 湖南 | 3097 | ▼ | ||
| 华北/东北 | 河北 | 3369 | ▼ | 西北/西南 | 陕西 | 2900 | ▼ |
| 山西 | 3150 | ▼ | 甘肃 | 2900 | ▼ | ||
| 黑龙江 | 3330 | ▼ | 新疆 | 3340 | ▼ | ||
| 吉林 | 3283 | ▼ | 四川 | 2959 | ▼ | ||
| 辽宁 | 3397 | ▼ | 重庆 | 2900 | ▼ |
注：① 数据来自艾倪无抗饲料 11/1 全国汇总（部分省份为贸易商/区域低价口径），全周现货普跌 80–110 元/吨，各省均以下跌（绿▼）标注；东北、华北因蛋白等级与物流溢价高于沿海。② 该聚合表与 Mysteel/卓创主流油厂口径存在差异（如广东油厂主流 3120–3170 vs 表中 2900），报告分析以主流口径为准。③ *江西按华中惯例列示。
2.4 区域价差与基差
| 地区 | 现货价（元/吨） | 对应期货（M2701） | 基差（元/吨） | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 张家港 | 3110 | 3183 | -73 | 深贴水，较周初 -100 以上收敛 |
| 南通 | 3103（约） | 3183 | -60～-80 | 周初 -80，随现货企稳边际修复 |
| 日照 | 3160–3180 | 3183 | -20～0 | 11/2 现货上调后基差快速收敛 |
| 东莞 | 3120 | 3183 | -63 | 周初 -60 附近 |
| 广东（一口价） | 3170 | 3183 | -40～-50 | 10/26 口径 |
基差 = 现货价 - 期货价（M2701 收盘 3183 元/吨，10/30）。负值代表现货贴水（深贴水结构）。
2.5 影响因素小结
- 利空：外盘成本坍塌（雷亚尔暴跌 + 美豆收获冲刺）；油厂高开机 + 豆粕库存 125–130 万吨高位，月末催提普遍；下游随用随采、物理库存仅 6–8 天；国储进口大豆每周约 50 万吨拍卖持续补充供应。
- 利多：四季度到港季节性收缩（10 月 854–925 万吨 → 11 月 830–900 万吨）；巴西贴水仍处高位、远月盘面榨利亏损（12 月船期 -370 元/吨）限制后续买船；饲料企业低库存下逢低补库，周五 37.38 万吨放量成交（10/23）显示 3200 下方承接意愿；远月基差成交放量（10 月占比超 57%）。
三国际供应信息及影响
3.1 本周国际市场大事记
- 巴西大选冲击（10/26）：卢拉意外连任，雷亚尔兑美元一度贬值约 12%（巴西证交所触发熔断）。雷亚尔走弱使巴西大豆以美元计价更便宜，直接削弱美豆出口竞争力，成为本周 CBOT 大跌的首要推手。
- 美豆收割冲刺：截至 10/25 当周收割完成 79%（前周 64%、去年同期 77%、五年均值约 77%），超市场预期；干旱比例 28%（+1pp）。NOAA 预报下周中西部大范围降雨（1.5 英寸以上），或干扰收割尾段，农户抢收售粮积极。
- 南美播种历史最快：ConAB 数据截至 10/23 播种 42.8%（前周 30.1%、去年同期 34.8%、五年均值 40.2%）；AgRural 口径 40%（均值 36%）。强厄尔尼诺（1950 年以来最强，预计 12 月达峰）下南部多雨、北部偏干的分化格局是远月最大变量。
- 美豆出口依然强劲：截至 10/22 当周净销 257.64 万吨（环比 -9%，远超四年均值），本年度累计销售 2878 万吨（同比 +80.4%）；周度出口检验 247.6 万吨（环比 +19.7%），对华 165.2 万吨（占 66.71%），本年度累计检验 970.5 万吨（同比 +42.4%）。周五民间出口商向未知目的地销售 16.515 万吨 + 13.2 万吨（2026/27 年度）。
- 阿根廷：出口税阶段性降至 0（至 10/31 或出口额达 70 亿美元）刺激旧作销售；新作产量预估 5000 万吨（USDA）。
- 国储拍卖：中储粮 10/27 拍卖进口大豆 51.2 万吨、成交 17.22 万吨（成交率 33.6%）；11/3 将再拍 40.2 万吨。市场传言后续或改为定向供应。
3.2 全球及主产国供需平衡表（2026/27 年度）
| 项目 | 最新预估 | 对比/说明 | 来源与日期 |
|---|---|---|---|
| 全球产量 | 4.417 亿吨 | 供应宽松格局未变 | USDA（7月报告口径；10 月报告美豆数据更新） |
| 全球期末库存 | 1.2417 亿吨 | 高位，库存消费比约 28% | USDA（7月口径） |
| 美豆单产 | 53.1 蒲/英亩 | 创历史新高 | USDA 10 月 WASDE（10/10） |
| 美豆产量 | 45.62 亿蒲 | 创纪录，环比 +0.37 亿蒲 | USDA 10 月 WASDE |
| 美豆压榨 / 出口 | 27.8 / 16.95 亿蒲 | 压榨持平、出口上调 0.1 亿蒲 | USDA 10 月 WASDE |
| 美豆期末库存 | 3.15 亿蒲 | 环比 +0.05 亿蒲；11 月报告前瞻或再度上调 | USDA 10 月 WASDE；库消比约 6.87% |
| 巴西产量 | 1.8162 亿吨（CONAB）/ 1.86 亿吨（USDA） | 同比 +0.7%，续创高位 | ConAB 10/15；USDA |
| 巴西出口 | 1.18 亿吨 | 同比 +1.5%，期末库存仅 634 万吨（-33%） | ConAB 10/15 |
| 巴西播种进度 | 42.8%（10/23） | 历史最快（去年 34.8%） | ConAB 10/27 发布 |
| 阿根廷产量 | 5000 万吨 | 6 月以来维持不变 | USDA |
| 中国进口（2026/27） | 1.15 亿吨 | 7 月报告上调 100 万吨 | USDA |
| 美豆收割进度 | 79%（10/25） | 快于去年同期 77% | USDA Crop Progress |
注：全球平衡表引用 USDA 7 月报告口径（10 月 WASDE 主要更新美豆单项数据）；11 月 WASDE 预计 11 月中旬发布，市场前瞻美豆期末库存或上调，为下一个重要观察点。
3.3 对国内的影响传导
雷亚尔贬值 + 丰产兑现 → 进口大豆成本中枢下移，直接压制国内豆粕估值；但巴西贴水仍处相对高位、远月（11/12 月船期）盘面榨利 -55～-370 元/吨，油厂买船意愿受限，反而为四季度后期到港收缩与远月合约提供「成本底」逻辑。短期「外弱」压制未解除，中期南美天气（厄尔尼诺 12 月达峰）与中国买船节奏将重新主导定价。
四国内供需矛盾
4.1 供应端
| 指标 | 最新数据 | 环比/同比 | 来源与日期 |
|---|---|---|---|
| 第44周压榨量 | 213.15 万吨 | 环比 -31.72 万吨（低于预估 28.9 万吨） | Mysteel 全样本（10/24–10/30） |
| 第44周开机率 | 57.86% | 第45周预估 57.14% | Mysteel |
| 10月全月压榨 | 866.02 万吨（钢联）/ 约 920 万吨（粮储） | 环比 -12.62%，同比 +0.34% | Mysteel 月报；国家粮储中心 10/26 |
| 11月预估压榨 | 949.06 万吨 | 环比回升 | Mysteel 月报 |
| 油厂进口大豆库存 | 822 万吨 | 周 -32 万吨；同比 +57 万吨 | 国家粮储中心（10/23） |
| 港口大豆库存 | 909.4 万吨 | 连续 4 周回落，同比约 -80 万吨 | 长安期货 10/26 引 Mysteel |
| 大豆到港 | 10 月预估 854–925 万吨 | 较 9 月实际 1188 万吨明显回落；11 月 830–900、12 月约 950 | 钢联 / 粮油商务网 / 海关 |
| 1–9月累计进口 | 8618 万吨 | 同比基本持平（-1 万吨） | 海关总署 |
| 国储拍卖 | 每周约 50 万吨 | 10/27 成交率 33.6%；11/3 再拍 40.2 万吨 | 中储粮 / 期市早报 |
| 盘面榨利 | 巴西 11 月船期 -55、12 月船期 -370 元/吨 | 亏损限制四季度买船 | 长安期货（截至 10/21） |
口径说明：压榨量存在 Mysteel 全样本动态口径（213 万吨/周）与国家粮储主要油厂口径（245 万吨/周，10/23 当周）差异，差异约 30 万吨，源于样本范围与统计时点不同；本报告分别标注来源。
4.2 需求端
| 指标 | 最新数据 | 环比/同比 | 来源与日期 |
|---|---|---|---|
| 油厂豆粕库存 | 125 万吨（粮储）/ 129.54 万吨（钢联） | 粮储口径周 +20 万吨累库；钢联同比 +22.83% | 国家粮储 10/27；Mysteel 10 月月报 |
| 饲料企业豆粕库存 | 6–8 天（7.40 天） | 历史低位，随用随采 | Mysteel 10 月月报 / 中州 11/2 |
| 提货量 | 10 月环比 -25.82% | 「成交旺、提货缓」背离 | Mysteel 10 月月报 |
| 现货成交 | 10/30 当日 14.1 万吨（现货 8.31 + 远月基差 5.79） | 较 10/23 放量成交 37.38 万吨回落 | 中州期货 11/2 |
| 9月工业饲料产量 | 3205 万吨 | 环比 +2.6%，同比 +2.2% | 饲料工业协会口径 |
| 豆粕添加比例 | 13.2%（行业平均） | 头部企业 5.7%–7.3%；杂粕替代分流（豆粕-菜粕价差约 670 元/吨） | 中国饲料工业协会（2026/6 实测） |
| 库存消费结构 | 未执行合同约 448–518 万吨 | 下游以执行合同为主，新增采购意愿低迷 | Mysteel 周度（W41–W43 区间） |
4.3 矛盾推演
① 短期（11 月上中旬）：压榨维持 210–240 万吨/周、库存 125 万吨级高位，叠加国储拍卖，供应宽松压制现货与近月基差，现货难有独立上涨行情；② 中期（11 月下旬–12 月）：到港降至 830–900 万吨/月、榨利亏损抑制买船，叠加腌腊备货与年底畜禽补栏，去库拐点渐近，机构普遍预计四季度出现去库、基差修复窗口；③ 远月变数：厄尔尼诺气候下南美产量兑现是 2027 年一季度供应定价核心，远月（M2705 及以后）已计入较深的丰产预期（M2705 仅 2834 元/吨），若天气生变则向上弹性更大。
五期货市场行情
5.1 大商所豆粕合约收盘表（2026年10月30日）
| 合约 | 开盘 | 最高 | 最低 | 收盘 | 结算 | 涨跌① | 成交量（手） | 持仓量（手） | 持仓变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| M2611 | 3069 | 3100 | 3051 | 3083 | 3077 | -8 | 14,901 | 13,816 | -5,537 |
| M2612 | 3154 | 3198 | 3149 | 3187 | 3174 | -3 | 34,741 | 295,540 | -5,780 |
| M2701（主力） | 3158 | 3199 | 3150 | 3183 | 3174 | +2 | 874,542 | 2,050,477 | -48,975 |
| M2703 | 3121 | 3160 | 3107 | 3142 | 3134 | -6 | 86,046 | 497,740 | +5,853 |
| M2705 | 2820 | 2842 | 2814 | 2834 | 2828 | -2 | 251,268 | 1,000,280 | +16,080 |
| M2707 | 2784 | 2800 | 2776 | 2794 | 2790 | +1 | 15,819 | 295,256 | +1,019 |
| M2708 | 2919 | 2936 | 2914 | 2929 | 2927 | +2 | 8,400 | 110,924 | +3,878 |
| M2709 | 2916 | 2935 | 2912 | 2927 | 2923 | -4 | 44,465 | 207,049 | +11,344 |
① 涨跌为收盘价相对昨日结算价（大商所惯例）；若以「对昨收」口径，M2701 周五为 -0 元（昨收 3183）持平。数据来源：大商所/生意社。10/30 夜盘 M2701 收 3179 元/吨（较日盘结算 3174 微涨 0.16%）。
5.2 周度行情回顾（M2701）
| 日期 | 收盘（元/吨） | 涨跌 | 盘面特征 |
|---|---|---|---|
| 10/26（周一） | 3230 | -28 | 放量下跌 117 万手，减仓 2.81 万手，空头动能占优（生意社） |
| 10/27–10/28 | 3200 下方震荡 | 续跌 | 雷亚尔暴跌发酵，成本端下移传导 |
| 10/29（周四） | 3161 | -20（对昨结 -48） | 跌破 3200 关口，盘中下探 3150 附近 |
| 10/30（周五） | 3183 | +2 | 低开 3158 后震荡上行收阳，减仓缩量 4.9 万手，3150 一线获支撑 |
全周累计：M2701 自上周五 3276 跌至 3183，周跌 93 元/吨（-2.84%）；10 月全月累计下跌 5.6%。主力持仓自上周 222.6 万手降至 205.0 万手，全周净减仓约 17.5 万手——价格下跌伴随减仓，显示空头获利了结与多杀多后情绪释放并存，追空动能衰减。
5.3 盘面特征
- 期限结构：近强远弱陡峭化——M2701（3183）对 M2705（2834）价差 349 元，对 M2709 价差 256 元，远月深度贴水反映南美丰产预期；一旦天气生变，远月向上修复弹性大。
- 资金与持仓：主力全周净减仓约 17.5 万手，周五减仓收阳；M2705 持仓增至 100 万手成为次主力，远月承接了部分移仓与套保盘。
- 外盘联动：CBOT 11 月合约三连阴至 1222.2 美分（周 -2.7%），但连粕跌幅相对克制——巴西贴水高位 + 榨利亏损形成「成本底」，内盘表现为「抗跌但难涨」。
- 技术面：M2701 日线 3150（周四低点）为关键支撑，上方 3250–3300 为前期密集成交压力带；周线连续第二根中阴，RSI 处低位、存在技术性反抽需求。
5.4 机构观点汇总
| 机构 | 日期 | 核心观点 | 倾向 |
|---|---|---|---|
| 中州期货 | 11/2 | 美豆连粕维持弱势，关注 3150 底部支撑；远月基差放量成交是防御性策略，「托而不举」非需求拐点；M01 关注 3150–3200 区间 | 中性偏空 |
| 瑞达期货 | 11/2 | 外盘收割压力 + 雷亚尔贬值；国内库存加速累积至 129.54 万吨，预计月底升至 135 万吨；短期震荡偏弱 | 偏空 |
| 华安期货 | 11/2 | 雷亚尔贬值加速巴西出口；库存高位 + 每周 50 万吨国储拍卖，供应压力难减，基差低位 | 震荡偏弱 |
| 安粮期货 | 11/2 | 成本支撑减弱、开机高位、需求疲软；库存高位但累库放缓，去库拐点或在四季度出现 | 偏弱、谨慎 |
| 东海期货 | 11/2 | 10 月到港仍处高位，豆粕产出压力持续；下游按需随采，现货随盘偏弱震荡 | 偏弱震荡 |
| 长安期货 | 10/26 | 四季度到港收缩 + 榨利亏损 + 巴西贴水高位，下方空间有限；期货主力关注 3200 一线支撑，现货或强于期货成为托底项 | 中性偏多（下方有支撑） |
| 新世纪期货 | 10/26 | 美豆近月卖压与南美风险升水并存；国内「近松远紧」，区间震荡；若榨利亏损扩大促使油厂控开机，中下旬可缓去库并修复基差 | 区间震荡 |
| Mysteel 月报 | 10月末 | 预计 11 月连粕 3120–3260 区间震荡，M05 合约 2800–2950；现货一口价有望小幅回升 | 区间震荡 |
综合：8 家机构中 5 家「震荡/偏弱」、2 家强调下方支撑、1 家区间判断；共识为「成本托底、库存压顶」的 3150–3300 区间博弈，方向触发器是 11 月 USDA 报告与南美天气。
六下游养殖信息
6.1 生猪：深度亏损，去化加速
| 指标 | 最新数据 | 变化/说明 | 来源与日期 |
|---|---|---|---|
| 能繁母猪存栏（Q3末） | 3602 万头 | 同比 -433 万头（-10.7%）；单季 -178 万头（-4.71%，近五年最大单季降幅）；为正常保有量 3750 万头的 96.0% | 国家统计局 / 农业农村部 |
| 生猪存栏（Q3末） | 42533 万头 | 同比 -2.6%，环比微增 | 国家统计局 |
| 外三元生猪均价 | 9.00–9.19 元/公斤（10/31） | 环比 -9.5%，同比约 -27%；月内 -0.87 元/公斤；月末跌势收窄、27 省「1涨5跌21平」 | 中国养猪网 / 大畜牧 |
| 猪粮比 | 4.13–4.16 : 1 | 过度下跌一级预警区间（<5:1） | 发改委监测口径 |
| 自繁自养利润 | -359.42 元/头（截至 10/30 当周） | 亏损扩大（10/23 为 -307.38）；行业连续亏损约 14 个月 | Wind/博亚和讯 |
| 外购仔猪利润 | -190.10 元/头 | 亏损扩大（10/23 为 -174.09） | Wind/博亚和讯 |
| 出栏均重 | 124.74 公斤 | 续创高位，「减母不减肉」，供给压力仍大 | 钢联（10/30 当周） |
| 冻品库容率 | 31.6% | 高位，压制鲜品反弹 | 行业监测 10/31 |
| 生猪期货 LH2701 | 9550 元/吨（10/29 收） | -2.95%，远月贴水反映去化预期 | 大商所 |
解读：能繁母猪已跌破 3750 万头调控基准并进入绿色区间，产能去化方向明确，但 PSY 提升（行业均值突破 23 头、头部 24 头以上）与高均重对冲了存栏下降，「实质出栏收缩」预计要到 2027 年才充分显现——猪料需求短期难有增量，但去化加速意味着中期饲料需求见顶回落的斜率可控。11 月中下旬南方腌腊启动是猪价与补栏情绪的关键催化。
6.2 禽类与水产
- 蛋禽：在产存栏高位，蛋价节后季节性回落但盈利仍为正，对豆粕需求形成托底；卓创监测 10/30 蛋价以稳为主。
- 肉禽：微利至小幅亏损，鸡源充足、屠企库存压力未解，需求刚性但缺乏增量。
- 水产：进入季节性淡季，水产料需求走弱。
6.3 饲料与豆粕添加比例
| 指标 | 数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 9月工业饲料产量 | 3205 万吨 | 环比 +2.6%、同比 +2.2%（饲料产量协会口径） |
| 配合饲料豆粕占比 | 13.2% | 较减量替代前的 17.9% 大幅下降；2026 年预计进一步降至 13.0%–13.5% |
| 头部企业添加比例 | 5.7%–7.3% | 低蛋白日粮技术 + 杂粕替代持续压缩豆粕消耗 |
| 杂粕替代经济性 | 豆粕-菜粕价差约 670 元/吨；豆粕-葵粕约 840 元/吨 | 替代方案维持高位，构成需求刚性减量 |
| 饲料企业豆粕库存 | 6–8 天 | 历史低位，刚需随采、逢支撑位小幅增配，不主动建库 |
七后续展望
7.1 短线（1–2 周，至 11 月中旬）
判断：区间震荡偏弱，3150–3250 为主战场。美豆收割收尾与集中上市压力仍是最强兑现窗口，雷亚尔贬值余波未平；国内压榨维持 210–240 万吨/周、豆粕库存 125 万吨级、国储拍卖持续，供应宽松现实难改，现货缺乏独立上涨动力。M2701 下方 3150 一线为多机构共识的成本/心理支撑（中州、长安），有效跌破则打开下行空间；上方 3250–3300 为压力带，若无南美天气催化，有效突破难度大。周五减仓收阳与 3200 下方现货承接放量提示：短期继续追空赔率下降，存在技术性反抽可能，但反弹持续性存疑。
7.2 中期（1–3 个月，11 月下旬–明年 1 月）
判断：「成本托底、库存压顶」的底部区间震荡，重心先抑后稳。三个潜在共振点：① 11–12 月大豆到港降至 830–900 万吨/月 + 榨利亏损抑制买船，叠加腌腊备货与年底畜禽补栏，去库拐点渐近（安粮、新世纪均指向四季度去库）；② 11 月中旬 USDA 供需报告（前瞻美豆期末库存或上调，短期偏空）与南美播种期后天气（强厄尔尼诺 12 月达峰，巴西南部多雨/北部干旱的分化）是唯二的方向触发器；③ 生猪产能去化 + 反内卷政策推进，中长期饲料需求下行斜率可控。若南美天气正常，豆粕维持 3100–3300 弱震荡；若出现实质性天气扰动，远月（M2705/M2709）向上弹性显著大于近月。
7.3 重点跟踪指标
| 指标 | 频率/时点 | 关注要点 |
|---|---|---|
| USDA 11 月供需报告 | 11 月中旬 | 美豆单产最终验证（53.1 蒲之上还是之下）、期末库存是否上调 |
| 南美天气与播种/生长 | CONAB/AgRural 周报、12 月达峰的厄尔尼诺 | 巴西南部（南里奥格兰德）多雨 vs 中西部/北部干旱分化 |
| 国内大豆到港与压榨 | 周度 | 10 月 854–925 万吨兑现度；11 月 830–900 万吨；压榨是否降至 200 万吨/周以下 |
| 油厂豆粕库存拐点 | 周度（Mysteel/粮储） | 能否自 125–130 万吨回落至 110 万吨下方（去库确认信号） |
| 基差与远月基差成交 | 日度/周度 | 张家港基差能否修复至 -30 以内；远月基差成交占比变化 |
| 国储拍卖与定向 | 每周 | 成交率变化；「改定向供应」传言是否落地 |
| 中国采购美豆节奏 | USDA 周度出口销售/检验 | 大豆仍未纳入降税清单，政策性采购持续性 |
| 生猪与腌腊备货 | 11 月中下旬启动 | 猪价能否站回 9.5–10 元/公斤；二育与补栏情绪 |
| 巴西雷亚尔与宏观 | 日度 | 汇率企稳与否；美联储加息预期对商品风险偏好的影响 |
八现期货投资策略及风险提示
8.1 期货单边策略
- 短线（M2701）：3150–3200 区间不追空（成本支撑 + 技术超卖 + 减仓收阳）；反弹至 3250–3300 压力带、且库存/到港数据未见拐点时，择机逢高沽空；有效跌破 3150 则止损空单观望或顺势轻空，重新评估成本支撑有效性。
- 中期：单边趋势机会有限，以 3150–3300 区间高抛低吸为主；等待 11 月 USDA 报告与南美天气给出方向确认后再行加仓。
- 远月（M2705/M2709）：深贴水已计入丰产预期，是南美天气升水的天然载体——若厄尔尼诺造成实质性减产扰动，远月多头期权性价比高于近月；可轻仓布局远月虚值看涨期权替代期货多头。
8.2 套利与期权
- 月间价差：M2701–M2705 当前 349 元。若四季度去库兑现，「近强远弱」结构或进一步走扩，可关注 1-5 正套（买 M2701 抛 M2705）的左侧机会，以去库数据确认作为加仓依据；反之若库存继续累至 135 万吨，反套风险需防范。建议轻仓试错。
- 油粕比：外盘「买豆油卖豆粕」套利活跃压制美豆粕；国内豆油累库、棕油承压，油粕比单边驱动不强，观望为宜。
- 跨品种：豆粕-菜粕价差约 670 元/吨，替代逻辑下价差低位反复，可关注极端走扩后的均值回归机会（谨慎）。
- 期权：区间市中可考虑卖出 M2701 虚值宽跨式（如卖 C-3300 + 卖 P-3100）收取时间价值；事件窗口（USDA 报告、南美天气预警）前注意敞口控制，避免裸卖。
8.3 现货/基差操作（饲料与贸易企业）
- 维持 10–15 天滚动安全库存，逢急跌分批补货：现货靠近 3150–3200（沿海油厂口径）时适度增配，靠近 3250–3300 时控制采购节奏、以刚需为主。
- 贸易商以销定采、控制头寸，避免跌势中累积库存；油厂挺价与催提并行背景下，优先锁定远月低基差合同（M2701/M2705 负基差）摊薄成本。
- 保留菜粕、棉粕、玉米蛋白粉等杂粕替代配方弹性，对冲原料波动；秋冬霉变风险下降可适度拉长储存周期，但避免资金占用过度。
⚠ 风险提示
- 南美天气风险：强厄尔尼诺（1950 年以来最强，12 月达峰）下巴西南部多雨、中西部/北部干旱的分化可能放大，若 11–12 月出现实质性减产扰动，远月合约将注入天气升水，空头策略面临逼仓式反弹风险。
- 11 月 USDA 报告风险：市场前瞻美豆期末库存或上调，若单产验证高于 53.1 蒲/英亩，成本端将再度下移；反之，若收割尾段降雨导致质量损失，报告可能偏多出人意料。
- 国内政策与拍卖风险：国储进口大豆每周约 50 万吨拍卖延续，若「改定向供应」传言落空且拍卖加量，供应压力将超出预期；贸易政策（大豆未纳入降税清单）变动亦可能改变采购与到港节奏。
- 需求不及预期风险：生猪深度亏损下饲料企业或进一步下调豆粕添加比例、加大杂粕替代；若腌腊备货力度弱于往年，去库拐点推迟，基差与近月合约将持续承压。
- 宏观与汇率风险：巴西雷亚尔波动（大选后单日 -12%）直接影响进口成本与全球贸易流；美联储加息预期升温引发商品流动性收紧，或带动板块性回调。
- 技术性反抽与节奏风险：M2701 连续下跌后处于超卖状态，成本支撑区附近空头回补可能引发脉冲式反弹（如周五已现减仓收阳），低位追空及高位追涨均需严格控制仓位与止损。
数据来源：Mysteel（我的钢铁网）、卓创资讯、生意社（100ppi）、国家粮食和物资储备数据中心、中国饲料工业信息网、海关总署、国家统计局、农业农村部、发改委价格监测、大商所（DCE）、USDA（WASDE / Crop Progress / 出口销售与检验周报）、CONAB、AgRural、中储粮、中国养猪网、博亚和讯、秣宝网、艾倪无抗饲料，以及长安期货、中州期货、瑞达期货、华安期货、安粮期货、东海期货、新世纪期货、Mysteel 研究等机构公开研报。
口径说明：① 现货周涨跌因采样时点（周五 vs 周末）与口径（全国均价 vs 沿海油厂）不同，各来源存在 30–110 元差异，正文已分别标注；② 豆粕库存存在 Mysteel 全样本动态口径（129.5 万吨）与国家粮储主要油厂口径（125 万吨）差异；③ 压榨量存在 Mysteel（213.15 万吨/周）与粮储（245 万吨/周）样本口径差异；④ 期货涨跌标注「对昨结算」口径；⑤ 分省价格为聚合源 11/1 快报口径，与主流油厂报价存在差异，仅作区域参考。
免责声明：本报告基于公开数据整理，仅供行情参考，不构成投资建议。期市有风险，入市需谨慎。
