一、总结提要
本周豆粕市场呈现「外盘强驱动、内盘弱现实」的背离格局。国际端：美豆优良率连续四周下滑至 58%（同比 −7pct），中国持续大规模采购（截至 9/3 已购 898.3 万吨新作），南美旧作库存收紧，CBOT 与连粕一度冲至年内高位。国内端：8 月进口大豆到港创高（1214.1 万吨），油厂高开机、豆粕累库至 110–117 万吨，现货供需宽松、基差深度贴水。
9/12 USDA 月报偏空落地——新作单产上调至 52.8 蒲/英亩、产量 45.35 亿蒲、期末库存 3.1 亿蒲（高于预期 2.9 亿蒲），「利多出尽」致 CBOT 明显回落。连粕主力 M2701 周五收 3402 元/吨（周 −21，−0.61%），盘中高点 3437 刷新合约新高。
结论：短线成本逻辑主导、下方支撑强，但国内宽松基本面压制现货上行；9 月以高位宽幅震荡为主，警惕美豆收割压力与多头获利回吐带来的回调。
2国内现货价格及影响因素
本周现货均价环比上涨，区域分化加剧。据卓创资讯，43% 蛋白豆粕全国周均价 3318 元/吨（环比 +49，+1.50%）；Mysteel 9/11 全国均价 3358 元/吨（周 +44，+1.33%，同比 +10.21%）。
主要区域 43% 蛋白豆粕价格（卓创，单位：元/吨）
| 区域 | 本周均价 | 上周均价 | 涨跌值 | 涨跌幅 |
|---|---|---|---|---|
| 东北 | 3406 | 3340 | +66 | +1.98% |
| 华北 | 3343 | 3279 | +64 | +1.95% |
| 山东 | 3273 | 3228 | +45 | +1.39% |
| 苏浙 | 3262 | 3218 | +44 | +1.37% |
| 华南（粤桂闽） | 3290 | 3240 | +50 | +1.54% |
| 华中（两湖皖豫） | 3328 | 3287 | +41 | +1.25% |
| 西部 | 3423 | 3372 | +51 | +1.51% |
- ① 中秋/国庆双节前养殖端节前补库对价格形成托底；
- ② 9 月大豆到港仍维持千万吨级、油厂开机高位，现货货源充裕压制上行；
- ③ 区域油厂开机与提货节奏错位，南北分化明显（西部/东北偏强，华东/华中相对温和）；
- ④ 贸易商快进快出、长线囤货意愿低，基差持续走弱，期货大幅升水现货（现货基差 M01−140 至 −150 区间）。
需求9/3–9/9 全国重点油厂豆粕成交 55.90 万吨（环比 +21.11），现货成交占 74.96%，下游执行合同为主、整体谨慎。
供应油厂开工负荷率回升：本周（9/7–9/13）预计 69.51%（上周 65.81%，+3.7pct），大豆压榨量预计 236.97 万吨、豆粕产量约 184.84 万吨。
利润进口大豆压榨利润均值 397.49 元/吨（9/4，周 +121，同比 +324），油厂挺价意愿偏强。
3国际供应信息与影响
USDA 9 月供需报告（2026/27 年度新作，9/12 发布，偏空）
| 指标 | 9月预估 | 8月预估 | 变化 | 市场影响 |
|---|---|---|---|---|
| 种植面积 | 8690 万英亩 | 8680 | +10 |
单产/产量上调， 「利多出尽」回调 |
| 收获面积 | 8590 万英亩 | 8580 | +10 | |
| 单产 | 52.8 蒲/英亩 | 52.7 | +0.1 | |
| 产量 | 45.35 亿蒲 | 45.19 | +0.16 | |
| 期末库存 | 3.10 亿蒲 | 3.20 | −0.10 | |
| 出口 | 16.85 亿蒲 | 16.60 | +0.25 | 反映中国采购活跃 |
| 全球期末库存 | 1.2402 亿吨 | 1.2421 | −19 万吨 | 宽松格局未变 |
报告发布后 CBOT 大豆 11 月合约明显回落——前期单产下调题材基本交易完毕，定价重心转向收割压力、出口需求与南美播种天气。
- 优良率降至 58%（同比 −7pct），中西部高温干燥，单产仍有分歧；
- EPA 生物燃料配额政策利好本土压榨，压榨强劲；
- 中国持续采购：截至 9/3 已购 898.3 万吨新作，9 月预计每周对华售 100–150 万吨；
- 美伊冲突、霍尔木兹海峡通航量骤降（1800→490 万桶/日），地缘溢价通过原油→豆油→大豆传导。
- 巴西 9 月出口预计 774 万吨（同比 +11.1%），全年出口预计 1.14 亿吨（+4.9%）；旧作收紧推高贴水，中国转向阿根廷、乌拉圭；
- 阿根廷 2026/27 播种面积预计 +1.2% 至 1700 万公顷，10 月开播，旧作产量 5010 万吨；
- 巴西新作播种已启动，超强厄尔尼诺背景下降雨分布存疑；
- 全球供应宽松格局未根本改变，南美为远期主要扰动变量。
4国内供需矛盾
格局：「到港环比回落但整体仍处千万吨级高位、压榨维持中高水平、供应整体宽松、库存高位运行但累库放缓」——市场关注点已从前期缺口预期转向成本驱动与基差承压。
- 进口到港：8 月大豆进口 1214.1 万吨（环比 +5.8%，同比 −1.1%）；9 月全样本油厂到港预计 1018.55 万吨（仍超千万吨），10 月降至约 850 万吨、11 月 980 万吨——供应洪峰逐步褪去。
- 库存：豆粕库存高位小幅回落但压力仍存。卓创 9/4 当周 113 万吨；Mysteel 9/10 为 113.61 万吨（上周 116.73，−2.67%），同比基本持平；大豆库存 827.97 万吨（同比 +21%）。月底库存或小幅降至约 100 万吨。
- 矛盾核心：供应端持续放量、库存高位、下游采购谨慎的「供需宽松」短期难根本改变；但成本端驱动已超越基本面成为市场主线，内外盘定价权向美豆成本倾斜。
- 基差承压：现货基差深度贴水、部分油厂胀库催提，远月基差成交清淡，期现回归尚未实现。
5期货市场行情
- 周五收盘 3402 元/吨（较上周五 −21，−0.61%）；盘中高点 3437 刷新合约上市以来新高；
- 周初受地缘利好冲高，后半周受 USDA 报告前获利了结小幅回落，整体维持高位偏强；
- 资金面：增仓上行、量价齐升后进入阶段平衡，多空分歧加大、日内净流出/流入交替；
- 机构主流判断：偏强但上方受限、不宜追高；预计下周运行区间 3250–3500 元/吨。
外盘参照 CBOT 大豆 11 月合约在 USDA 偏空报告后回落，前期三年高点遇阻；美豆高成本、低库存叠加中国采购预期，回调后或仍偏强运行。连粕因成本端支撑，下周一开盘预计跟调但跌幅小于外盘。
相关品种 豆油偏弱（DCE 主力 9064 元/吨，周 −0.65%）；菜粕震荡偏强；玉米新粮上市期现偏弱（锦州港平舱 2310 元/吨）。
6下游养殖信息
生猪：深度亏损、产能去化加速
- 能繁母猪 3780 万头（二季度末，同比 −263 万），距 3750 万头调控红线仅差 30 万；8 月样本环比 −1.61%，9 月预计续降；
- 猪价：9 月第 1 周活猪 11.59 元/公斤（周 +0.3%，同比 −18.9%）；外三元约 5.42 元/斤；猪肉批发 22.42 元/公斤（9/11）；
- 养殖亏损：自繁自养头均亏损约 150–187 元，外购仔猪约 −265 元；亏损已持续约 13 个月（超 2023 年底部）；
- 猪粮比 4.55–4.78（远低于 6.0 盈亏线）；中秋国庆备货托底，但节前集中出栏短期抑制需求；
- 华储网 9/7 挂出中央储备冻猪肉竞价 900 吨（轮换补挂），平抑过快上涨。
饲料需求：刚需托底、替代分流
- 2026 年饲料总产量预计 3.2 亿吨以上；豆粕刚性消费约 8500–8550 万吨，增速放缓；
- 豆粕添加比例受《饲用豆粕减量替代三年行动方案》驱动，已由 17%+（2017）降至 13.4%（2025），2026 年或进一步降至 13.0–13.5%；
- 杂粕替代与工业氨基酸精准使用持续分流豆粕需求；禽料提供基础托底，水产投料进入尾声；
- 下游以刚需采购为主，难以匹配高供应水平，对豆粕上涨接受度有限。
7后续展望
- 9 月定调：宽幅震荡、成本主导。美豆 9 月中进入新季收割，上市季多空博弈加大；国内宽松基本面压制现货上行空间。
- 短线（1–2 周）：现货高位宽幅震荡，下方有外盘成本与节前备货支撑，但新作美豆上市预期压制远期，大涨动力不足；连粕 M2701 关注 3250–3500 区间。
- 中期（四季度）：进口大豆到港减少（10 月降至约 850 万吨）+ 下游消费季节性回暖，供需矛盾有望阶段性缓和，华东等区域库存结构已略优，价格重心或上移。
- 重点跟踪：① 美豆单产/产量兑现与 9/30 季度库存报告、10 月供需报告；② 国内豆粕库存拐点；③ 资金立场与期现回归；④ 中美大豆订单与 9/24 会晤预期；⑤ 巴西播种期厄尔尼诺天气扰动；⑥ 生猪产能去化与利润修复节奏。
8现期货投资策略及风险提示
期货 · 单边：不追高，等待回调布局多单；主力处年内高位，关注 3400 一线支撑争夺。M2701 区间 3250–3500 震荡交易，回调后短线做多或高位右侧做空。
期货 · 套利：关注 M15 正套、MRM05 价差缩小；油粕比、豆菜粕差作辅助参考。
期权：可关注海鸥看涨期权组合 / 双卖，在控制尾部风险下参与上行空间。
现货：贸易商以销定采、逢低分批补北方紧缺货源、勿追高；饲料企业可在价格回调时分批建立安全库存；养殖户随用随采、趁区域平价期锁定双节前用料成本。
- 美豆天气与定产风险：厄尔尼诺/干旱或短时暴雨影响单产，定产数据若上调将压制盘面；
- 多头获利回吐：期价处年内高位，资金离场或引发快速回调；
- 南美出口节奏：巴西港口物流、阿根廷汇率与政策变化影响全球供应；
- 国内养殖利润恶化：生猪持续亏损压制补库意愿，豆粕需求弹性受限；
- 油厂胀库与基差风险：现货基差深度贴水、部分油厂催提，近月上行受抑；
- 地缘冲突：美伊/霍尔木兹局势若扩大推升原油，则抬升估值；若缓和则溢价快速回吐；
- 中美贸易与采购节奏、海关政策及宏观流动性变化。
