10月30日中美元首会晤前后，受到中国恢复进口美豆的利好憧憬影响，美豆期价持续上涨，带动我国豆价重心上移。
11月我国对美豆进口关税调降至13%，但仍较巴西大豆进口关税高出10%，中美大豆贸易仍未完全正常化，美豆对我国的出口将主要依赖政府储备和国企需求。
美豆单产下调预期和巴西播种期天气炒作，也为美豆期价上涨提供动力，但中国需求才是当前市场最关注的焦点。
国内市场，关内大豆减产、东北豆农惜售、外盘上涨推升进口成本均提振国内豆价。
当前豆一与豆二的价差处于历史低位区间，豆一在油用领域仍然可以对豆二产生一定替代。但随着美豆进口到港，国内大豆供过于求的局面将进一步恶化，拖累国内豆价重心下移。
进口关税仍高 美豆走势过于乐观
11月份以来，美豆进口仍然面临13%的关税，这令其国际竞争力下降。中文《油世界》11月6日报告认为，中国保留10%（在3%的基税基础上）的对美加征关税税率，让美豆在当前价格无法与南美豆竞争。除非美豆FOB出口价格暴跌，较南美大豆贴水45～50美元，否则美国对华1200万吨的出口销售目标恐难达成。
从近期南美大豆与美国大豆的报价来看，该现象尚未出现，近期国内油厂继续采购南美大豆，而采购美豆进度未见有较大进展。
由于关税差的存在，未来美豆进口或以政策采购的形式为主，即中储粮和中粮等国企采购，国家对该部分政策采购予以关税豁免。
图一：2021年至2025年我国大豆月度进口量
数据来源：海关总署
由于政策采购力度不及商业采购，且以完成中美两国贸易协议为上限，预计美豆期现货价格因此获得提振的力度有限。
此外，当前市场预计USDA本周发布的11月供需报告可能会小幅下调美豆单产，近期巴西大豆种植区域局部出现干旱天气，也引发市场对巴西大豆产量前景的担忧。
预计市场短期仍将聚焦我国政策性采购美豆的影响，中期关注南美大豆生长期天气情况。
多重因素影响 国内豆价喜忧参半
近期，国内大豆期现货价格震荡上行，受到以下利多提振：
一是关内地区大豆减产，因收获期遭遇持续连阴雨天气，导致关内大豆明显降质减产，关内贸易商北上采购东北大豆补库。
二是中美贸易关系缓和后美豆价格上涨，带来国内豆价整体重心上移。
三是今年东北豆农惜售情绪较重，卖货进度较往年明显偏慢。
四是11月7日豆一与豆二的价差为360元/吨，处于历史低位，豆一可在油用领域替代豆二。
图二：2023年至2025年国内油厂进口大豆库存
数据来源：钢联数据
与此同时，国内大豆市场也存在诸多利空因素：
一是美豆恢复进口令国内大豆供应预期改善。尽管美豆进口关税较高，但中美贸易协议的达成，令后期美豆进口增加的可能性较高，美豆进口后在国内的流向存在一定的不确定性。如果进入储备，则对国内大豆短期供需暂无影响，但中期存在抛储利空预期；如果进入国企油厂压榨，则会加大国内油粕供应压力，并导致国内油厂压榨进口大豆内卷化。
二是前期由于对美豆进口存在担忧，我国1月至9月累计进口大豆9567.2万吨，同比增加574.2万吨，创出历史新高。当前，国内油厂进口大豆及豆粕库存均为近三年同期最高，后期库存或进一步走高。
三是国内下游养殖业持续亏损，生猪、肉鸡、蛋鸡养殖均处于亏损状态，下游去产能将持续对中期大豆需求产生利空影响。
图三：2023年至2025年国内生猪养殖自繁自养利润
数据来源：钢联数据
从全球大豆贸易流向来看，中美大豆贸易协议的达成，令美豆库存压力逐步转为中国大豆库存压力，外强内弱格局持续。如果后期南美大豆生长期不出现大的天气灾害，随着中国国内大豆供大于求负反馈的形成，或对后期国内外大豆价格形成利空影响。
