美玉米收割进入后期，市场预期中国恢复购买美国大豆推动CBOT盘面上涨，玉米盘面最终也会受到大豆影响。美国政府持续停摆导致美国农业部（USDA）10月份未发布月度供需报告，接下来的11月供需报告是否会如期发布，中国恢复采购美豆对市场影响有多大，国内外大豆和玉米市场走势如何？
中国恢复采购：美豆重回1100美分以上
从8月中下旬到9月，美大豆主产区降水偏少。8月中旬时美豆主产区干旱占比只有3%，9月中旬上升至36%。2024年8月中旬至9月，美豆主产区也是偏干，主产区干旱占比从8月中旬的5%升高至9月中旬的33%，2025年9月中旬的干旱占比高于2024年同期。因此，后续单产向下调整的概率较大，因为2024年在收获之后单产逐步下修。
由于未来进口原料在美国生物柴油中能否获得补贴还不确定，美豆油在原料中的使用占比逐步回升。美国油籽加工商协会公布2025年9月大豆压榨量为1.97863亿蒲式耳，市场预期为1.8634亿蒲式耳，去年9月为1.7732亿蒲式耳，美大豆压榨旺盛。然而，在9月报告中，USDA已将压榨量上调1500万蒲式耳，至25.55亿蒲式耳，未来压榨情况有待继续关注，毕竟进入2025/2026年度不久，暂时压榨可能不会调整。
图1：美大豆月度压榨量（万吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
截至10月23日当周，美国大豆出口检验量为106.14万吨，符合预期，前一周为159万吨；2025/2026年度累计出口检验量为671.5万吨，上年度同期为1064.4万吨。
近年中国之外的其他国家每年采购美国大豆大约2500万吨，9月报告中USDA下调2025/2026年度美豆出口预估2000万蒲式耳，至16.85亿蒲式耳，折合约4586万吨，扣除以上其他国家每年采购的2500万吨，需要中国采购2086万吨，才能使得2025/2026年度库销比维持在9月报告中的6.89%。
图2：美豆油月度消费量（万吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
10月30日，中美两国领导人在韩国举行会晤，会后美国财政部长透露，中国将在今年采购至少1200万吨大豆，在2026年至2028年期间每年采购至少2500万吨大豆。每年2500万吨原本就是中国正常采购量，本次会谈并未带来额外惊喜。
在恢复采购美豆之前，国内在2026年一季度的缺口也就400万吨，在2025/2026年度结束前，中国对于美豆的商业采购需求并不是很大。目前还不确定完成采购的具体细则，只是如果实现，能够弥补国内明年一季度缺口。若11月USDA发布报告，预估2025/2026年度美豆单产下调，出口和压榨变动不大，最终结转库存可能下调。
出口预期转好：CBOT玉米期价逐步反弹
CBOT美玉米主力期价从10月14日最低的409.25美分/蒲式耳反弹至10月30日最高的437美分/蒲式耳。当前美玉米收割已进入最后阶段，市场预期中美将会达成贸易协议，中国可能购买美国大豆推动CBOT大豆盘面上涨。尽管中国采购玉米不会成为谈判的一部分，但是玉米盘面最终也受到大豆的影响。
美国白宫近期宣布与泰国、柬埔寨、越南和马来西亚达成新的贸易框架，这些国家每年合计进口约2000万吨玉米。其中越南进口量最大，约为1300万吨。而此前上述国家主要从阿根廷和巴西进口，一旦这些新协议细节敲定，美国玉米和乙醇出口将会有新的增量。
此外，美西玉米在亚洲市场仍然有价格优势，由于巴西玉米竞争压力减少，美湾玉米出口至欧洲增多。截至10月23日当周，美国玉米出口检验量为119万吨，上周为132万吨，去年同期为86万吨，2025/2026年度累计出口检验量为1053万吨，同比增长57.8%。
图3：美玉米周度出口检验量（吨）
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所
EIA公布周度乙醇产量下跌2.1万桶/天，至109.1万桶/天，产量保持在偏高水平，本年度累计产量同比增加1.7%，美国玉米深加工和禽畜养殖利润稳定。
美国农业部（USDA）的全国农业统计服务局（NASS）上周五表示，将在11月份发布几份主要的农业报告，包括月度供需报告，美国政府持续停摆导致该报告在10月份未发布。
从历史数据来看，自2000年开始，美玉米单产从9月报告到最终报告之间的变动幅度为7.3%，单产范围在173～200蒲式耳/英亩。由于伊利诺伊州、内布拉斯加州以及爱荷华州等单产不及预期，市场预估美玉米单产为178～181蒲式耳/英亩，低于9月报告中的187蒲式耳/英亩。因此11月报告中，美玉米单产可能下调，但是出口和消费将会上调，最终结转库存或许降低。
到港压力较大：关注近月美豆采购细则
近期，CBOT大豆大幅反弹后，进口大豆压榨利润转差，国内周度采购大豆放缓。预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，其中明年1月到货量因采购巴西大豆放缓而下调50万吨。
截至10月24日，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为7.95天，较10月17日增加0.03天，增幅0.33%，较去年同期增加11.95%。
前期市场担忧中美贸易摩擦导致国内四季度进口大豆存在缺口，饲料企业等大量备货，致使当前库存天数比去年高，因此现在采购意愿不强。截至10月31日，华东地区豆粕现货报价2930元/吨（M2601-50），由10月中下旬最低的2880元/吨上涨50元/吨(M2601-20)。然而，国内豆粕盘面主力从低点反弹超100元/吨，现货价格上涨力度弱，造成现货基差反而走弱，侧面反映出当前国内供应压力。
由于我国商业采购美豆的时间窗口和数量有限，除非南美出现极端天气，或者实际采购美豆数量超预期，或者美豆单产大幅下调，否则，在新作南美大豆丰产预期下，美豆盘面上行空间有限，总体处于1050～1200美分/蒲式耳之间震荡。
11月底之后，国内进口大豆和豆粕库存下降，现货端压力减少，不易跌至2900元/吨以下。即使国内采购美豆关税恢复到3%，现在的压榨利润仍然比较差，但是过高的价格可能使得进口阿根廷豆粕有利润。因此，国内豆粕主力暂时可能在2900～3150元/吨之间震荡。
下游库存偏低：关注国内玉米补库行情
10月中下旬，吉林玉米进入上市高峰，东北地区玉米大多下跌。截至10月31日，辽宁锦州港玉米报价2130元/吨，周度下跌50元/吨。
华北地区玉米价格先跌后涨，因受降雨影响，部分华北玉米仍处于收割阶段，干粮少、潮粮多，深加工企业到车量大增之后，企业开始压价，个别收购价格甚至跌至2100元/吨。然而，价格走低之后，基层农户惜售意愿较强，导致到车量骤降，随后收购价格开启反弹。
截至10月30日，北方四港玉米库存94.5万吨，比2024年同期减少96.4万吨；全国饲料企业平均库存24.1天，较上周增加0.06天，环比增长0.25%，同比下降13.74%，饲料企业库存偏低。库存处于四年同期最低，只是短期建立库存意愿不强，大多以执行订单为主。
玉米深加工企业库存总量282.7万吨，较上周增加7.82%，同比下降17.1%，处于近四年同期次低水平。周度深加工企业消耗玉米135.32万吨，环比增加8.99%，处于季节性升高阶段，低库存和深加工需求支撑玉米价格。
然而，如果天气继续转好，华北地区和东北地区上量仍将增加，出现季节性供应压力，玉米短期难以走出反转行情。中长期东北和华北地区上市高峰结束后，伴随着深加工消费增加，饲料企业陆续补库，玉米才会显著反弹。况且当前小麦播种延迟，另外也需关注国内是否持续收储。
