中美就24%关税继续暂停等达成共识 两粕未来走势如何

中美就24%关税继续暂停等达成共识，将对国内两粕期货产生什么影响？两粕期货集体探底回升，唯独菜粕近月合约减仓大跌，原因何在？弱现实与强预期交织的背景下，豆粕期货交易策略应如何布局？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：中美就24%关税继续暂停等达成共识，对豆粕菜粕都是偏向于阶段性利空，但是仍存在一定的不确定性；因为市场之前一直担心国内因关税无法达成而减少美豆进口，按照目前的进度，减少美豆进口的概率大大降低。所以短期美豆低位大幅反弹，而国内大幅走弱。不确定性在于国内进口美豆主要时间段是9-11月份，且当前对美豆的船期采购仍不够多，国内11月份之后的到港存在不确定性。所以关税 暂停短期是利空，中期继续等待关税后续动作。

中信建投期货油脂油料研究员 刘昊：中美双方共同延长原定于8月12日到期的关税缓和日期，这一举措基本符合市场此前的普遍预期，因此并未带来新的边际影响。事实上，市场更期待看到中美关系取得实质性进展，无论是双方表明将继续维持高额关税，还是达成关税削减以恢复美豆大规模进口，均可以为粕类价格带来新一轮波动。

中美暂停关税本身对菜粕影响有限，但可能约束中加经贸磋商进度。加拿大方面可能观望中美关系发展，再制定对外贸易方针。

华鑫期货 侯梦倩：7月末中美新一轮经贸会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分，但是并未完全取消关税。对于豆粕来说关税壁垒仍在，当前国内四季度大豆采购依然偏少，加上巴西远月船期FOB价格近期明显抬升，导致国内豆粕成本支撑增强，导致在全球大豆丰产预期下，美豆价格维持低位，而远端豆粕价格中枢或被动上移。菜粕进口主要依赖加拿大，受中美关税政策的影响较小，但若美豆供应恢复或压制菜粕需求，抑制菜粕价格上涨的空间。

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：菜粕跌幅大于豆粕可能因之前菜粕与豆粕价差过大，导致菜粕的需求替代；菜籽的进口近期也有所放缓，当前国内对加拿大菜粕及菜油征收额外关税，但菜籽依然可以进口，加拿大菜籽临近收割也有压力。菜粕的需求旺季也即将过去；特朗普发文表示希望中国能迅速将大豆订单数量增加三倍，也加剧了蛋白供应的过剩压力。所以菜粕的下跌更多是在整个蛋白价格走弱的情况下，对菜粕豆粕价差的修复。之前的高价差无法维持。

中信建投期货油脂油料研究员 刘昊：菜粕09合约出现减仓下跌，主要是因为近期部分菜粕交割库出现新增仓单，交割品不足担忧得到缓解，多头资金情绪消逝，平仓了结意愿增加。后期仍需关注交割仓单注册情况。

华鑫期货 侯梦倩：昨日因特朗普称希望中国能购买更多的美豆，导致双粕盘中大幅跳水，但因暂时缺乏实质性购买美豆的进展，情绪消化后双粕跌幅有所收窄。而菜粕09合约多头离场使期价大跌，一方面菜粕现货价格贴水期货价格，09合约临近交割期，存在期现回归需求，且近几日郑商所菜粕仓单大幅增加，仓单充裕削弱近月合约多头接货意愿使多头减仓离场，导致近月合约大跌，且菜粕库存处于历史同期相对高位，Mysteel数据显示，7月份国内菜粕库存为68.26万吨，远高于去年同期的32万吨，现货供应较为充裕；

另一方面豆菜粕价差存在回升预期，此前豆菜粕09合约价差压缩至272元/吨，远低于400元/吨经济替代阈值，豆粕对菜粕的替代效益增强，削弱菜粕需求。总得来看菜粕近月大跌是交割压力、政策扰动与豆粕替代效应共振的结果，而菜粕远月在中加贸易关系不明朗的支撑下表现相对偏强。

●  弱现实与强预期交织的背景下，豆粕期货交易策略应如何布局？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：弱现实与强预期交织的背景下，核心点在于当前国内采购的巴西大豆维持了较高的库存，现货阶段性过剩。未来进口美豆存在不确定性，但是关税继续暂停给市场带来了国内继续购买美豆的预期。而从全球供需看，美豆优良率较高，继续丰产预期较高，全球继续维持过剩格局。在全球过剩的格局下，国内很难有独立走出上行的可能性，但是不确定性在于国内四季度美豆的进口是否能够顺利，这与后期关税谈判密切相关。所以豆粕后期维持低位震荡的概率较大。

中信建投期货油脂油料研究员 刘昊：豆粕交易短期锚定”北美天气-中美关系“双重框架。关注8月USDA报告对单产预估的调整，若报告将单产上调至52.5蒲/英亩上方，则美盘与连盘均可能面临回调压力。另一方面，特朗普近期表态称希望中国将对美豆的进口量增加三倍，引发海外市场对新作美豆出口预期的转向，隔夜CBOT大豆反弹至1000美分上方。

国内市场交易美豆重启进口，豆粕盘中曾一度直线回落。然而，若大量进口美豆，将推高CBOT大豆与北美升贴水，未来成本端亦可能面临抬升。此外，特朗普单方面表态并不意味着美豆进口成为必然，关注中美关系是否有实质性进展。关税问题解决前，美豆进口的规模和节奏仍存在诸多变数，豆粕盘面预计维持震荡走势。

华鑫期货 侯梦倩：当前豆粕市场面临高库存、高到港量的近端供应宽松压力与远端大豆供应不确定性的矛盾，短期来看，豆粕近月合约仍然受现货供应宽松的压制，而远月合约在成本支撑下，价格下方支撑较强，操作上可以考虑逢低多豆粕远月合约，关注今日凌晨的USDA8月供需报告指引。

中长期来看，需要警惕政策转向风险，若中美后期中美关税取消，美豆进口放量将压制豆粕价格，不过当前美豆价格已跌至低位，再度大幅深跌可能性较低，也会给予豆粕下方支撑；若关税维持，豆粕成本将整体抬升。中长期仍维持逢低多远月合约的思路，并可考虑搭配期权策略，如卖出豆粕远月低行权价的看跌期权，同时买入高行权价的看涨期权，既能在价格走弱的情况下收取权利金，也保留价格上行敞口。