前 言
继2024年连续重挫之后，2025年连粕整体维持宽幅震荡，豆粕现货则呈现出 “冰火两重天”的态势：上半年暴涨暴跌，上演了波澜壮阔的剧情，下半年则归于平静，在历史低位区长时间徘徊，这种沉寂格局，还要多久打破？“豆粕人”重点围绕豆粕现货，把今年的行情划分为3个阶段进行梳理，欢迎国内油脂、饲料、贸易和养殖企业，观看和深度研究。
阶段一
去年12月-今年3月|第一波暴涨暴跌
年末年初，在美豆、豆粕期现价格刷新4年多低点后，行情终于迎来明显起色。
成本端美豆率先拉开反弹序幕。先是12月下旬炒作天气--阿根廷高温干旱天气或影响产量，带动美豆从950美分/蒲抬升至1000美分/蒲上方；紧接着出招美农--1月超预期下调美豆单产等数据，进一步将其抬高至1050美分/蒲附近；后又叠加巴西降雨多、收割进度偏慢。南美两大产区的天气不利，助力美豆偏强运行。
再看国内，现货的涨幅更为亮眼！以华东为例，从12月中旬的2770元/吨快速拉涨至2月上旬的最高3680元/吨，涨幅高达900元。联动着连粕也从低位2549元/吨逐步抬升至2900元/吨上方。
究其原因：一来，美豆上涨和升贴水上调，抬升了大豆进口成本；二来，特朗普再次上台或重燃中美贸易战风险，叠加巴西豆到港延迟的预期，撕开了市场的“供应缺口”，油厂顺势释放并不断强化2-3月紧张停机，挺价现货、销售2-3月高价基差。
更为重要的是：春节前后下游的备货需求。此前受巴西丰产预期、下跌弱势的影响，下游库存整体偏低；随着时间推移，春节备货逐渐提上日程，虽然价格抬升也不得不补，大多数企业备货到正月十五；但春节后行情并未降温，节后首日现货便跳涨100-200元，叠加中美贸易战正式打响、停机紧张情绪持续发酵，本就备货不足的下游无奈继续补库，现货上演了5个工作日暴拉500元，涨到3700元/吨附近的疯狂。
2月中下旬至3月初，在阿根廷天气改善和中美贸易战担忧下，尽管美豆回调走弱，但在停机紧张的市场氛围中，豆粕现货整体仍维持在3500-3700元/吨区间震荡，连粕也逐步抬升至3000元/吨一线。
那么，停机紧张真的兑现了吗？并没有！
春节前炒作2-3月供应紧张，年后紧张节点不断后移。从2月底推到3月，又再推到3月底乃至4月，且停机周期相应缩短。毕竟，现货大幅拉涨之后，油厂榨利可观，开机变现的意愿更强。
伴随着还有抛储的小作文满天飞，比如中储粮将抛储200万吨进口大豆，各级储备大豆轮换等；此外，巴西天气好转、收获进度加快，巴西豆4月到港或超1000万吨的压力也袭来。种种叠加下，供应紧张的预期落空。
再看需求端也不再给力。一来，面对高价现货，下游认可度下降，接手意愿明显变差；二来，此前担忧供应紧张，下游的库存大多已经备到3月底，提前透支了需求；再就是，本就是养殖淡季，面临需求较差的现实问题。
就这样，华东豆粕现货从月初的3650元/吨闪崩至月底的3050元/吨一线，1个月暴跌600元，回吐了大部分涨幅。
阶段二
4月-6月初|第二波暴涨暴跌
进入 4 月，中美贸易战的交锋进入白热化。4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国输美商品征收34%的额外关税，打响本月的第一枪；4日中方迅速反制，对美国所有进口商品对等加征34%关税，同步出台稀土管制、实体清单等配套措施。8日，美方进一步提高50%至84%，加征关税累计达到104%；9日中方随即跟进将反制税率提至84%；紧接着进入高潮，9日美方突发签令将税率拉至125%的纪录高位；10日，中方相应提高至125%，并表示若美方后续对中国输美商品继续加征关税，将不予理会。短短8天时间，关税像坐上了火箭般，博弈强度拉满。
与此同时，国内“阶段性供应紧张”真正上演。4月中上旬国内油厂本就处于停机检修高峰；4月11日开始的华北地区大风天气，又导致天津、河北等地油厂卸货进度延缓，北方部分地区从华南跨区采购豆粕；更重要的是，海关查豆进一步加剧了市场的紧张。4月起，中国海关对进口大豆实施全船逐批检验，取代了以往“每五船抽查一船” 的随机检查模式。这一调整清关时间从5 天延长至 20 天，据市场消息部分港口甚至30天以上，个别油厂也因提前领用加工被查。前有3月进口大豆到港仅350.3万吨，创下2008年来新低；4月又出现通关问题，油厂大范围缺豆停机，豆粕库存降至历史低位区！
贸易战的恐慌情绪与供应端的紧张态势相互叠加，下游库存空虚撞上油厂“地主家也没有余粮”，一场浩浩荡荡的上涨就这么展开了。其中，北方地区率先上涨，带动华东从4月初的2960元/吨，不断攀升至4月24日的3900元/吨一线，涨幅近千元。一边是手握货源主动权的油厂顺势停报或大幅上调报价；一边是下游企业，在“库存极低”、“排队紧张”、“提货难”的恐慌氛围中，为保障生产不得不高价采购；即便是此前订了低价合同的朋友，也面临着有订单提不出，还要高位接货的无奈。
但，巴西大豆的到港压力只是推迟了，并不是消失了。这也就预示了，短时间内暴拉千元的疯狂注定不能长久。
4月下旬，下游开始抵触高价现货！经过恐慌性采购，下游企业库存逐渐得到补充，当豆粕价格涨高到用于饲料生产面临亏损，当巴西豆终将迎来集中到港，下游的抵触就摆在了台面上。据市场数据，4月25日，全国主要油厂豆粕成交量骤降至1万吨；4月25日-30日5个工作日的时间累计成交仅11万吨。
与之伴随的，是豆粕供应紧张局面的逐步缓解。4月底，进口大豆陆续通关并运抵工厂，压榨利润高企刺激油厂开机率回升；市场预计，五一节后全国油厂开机将全面恢复。随后，5月迎来1391.84万吨大豆进口，创下历史单月新高；油厂开机率也从月初的40%不断回升至月底的60%以上，当月大豆压榨量逾900万吨，豆粕库存随之重建。就这样，巴西豆丰产上市的到港压力终于到了兑现阶段。
再看中美贸易战，也出现了缓和信号。当地时间5月10日-11日，中美在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈，并于5月12日发布联合声明，关税超预期下调——中美双方各取消了91%的关税，同时暂停24%关税90天，最终互相保留了10%的关税。市场对贸易摩擦的恐慌情绪明显降温。
多重利空因素不断加码之下，豆粕价格断崖式下跌。华东现货从4月24日的3900元/吨一路跌至6月初的2780元/吨，跌幅超1100元，跟2024年12月中旬的低点基本持平。
阶段三
6月中旬至今|低位区间，震荡运行
上半年，经历过两轮“过山车”式的暴涨暴跌，豆粕市场在6月中旬彻底褪去狂热，展开了长达半年的区间震荡。以华东为例，下半年豆粕现货整体在2800-3050元/吨的区间运行。
往下走，是低位价值区和大豆进口成本的支撑。2800-2900元/吨的豆粕，对于饲料、养殖企业而言，无疑是诱惑的，哪怕时间线拉长到近十来年，也处于低位价值区，饲料添加极具性价比。不少企业调高豆粕添加比例，并增加豆粕库存至高水平滚动。而对于油厂而言，这个价格亦是不想下破的底线，中美贸易战下，巴西升贴水不断攀升至高位运行，进口大豆成本高企，对四季度和明年一季度的供应也有很大的不确定性，油厂普遍榨利亏损，挺价意愿明显。
而往上走，是国内供应宽松的压制。中美贸易战下，我国转而大量采购南美豆保障货源。市场数据显示：5-9月连续5个月1000万吨以上的大量到港，前11个月累计进口10378万吨，接近去年全年水平，奠定了极度宽松的供应格局。油厂开机压榨维持在高位，大豆、豆粕不断累库，胀库、催提一再充斥着市场。
中间还伴随着中美贸易战的来回拉扯。一次次中美和谈前景良好的预期，一次次局限于关税延期的靴子落地，带动着市场情绪和豆粕价格起伏。直到10月底、11月初，中美元首在韩国会晤，并敲定延长贸易休战协议，中国才逐步恢复对美国大豆的购买。虽说美国一再释放我国要买1200万吨美豆，但13%的进口关税仍在，美豆的进口成本仍显著高出巴西豆，限制了商业买船，更多由政策性采购主导。
下半年，面对低位区的豆粕现货和M2605合约，下游大多高库存周转现货，并锁定明年5-7月相对低价的合同；出于对四季度、明年一季度供应缺口的担忧，尽管综合成本要高一些，下游还是先后接手了10-1月，1-3/2-3/2-4月绑定在M2601上的基差合同，进行货源防备。
成本端美豆自2022年6月启动战略下跌，跌至2024年8月中旬的950美分/蒲附近后，在950-1080美分/蒲区间徘徊长达一年多。
来源：豆粕人
